Методичний підхід до аналізу джерел фінансування інвестиційних проектів
Модернізація економіки є ключовим і багато в чому визначальним фактором стабільного розвитку економіки будь-якої країни. Очевидна необхідність такої модернізації для Росії в даний час не викликає сумнівів. Разом з тим будь-яка модернізація неможлива без відповідної технічної бази, створення і оновлення якої, в свою чергу, вимагають значних інвестицій. При цьому особливої актуальності набувають питання виявлення джерел, які потенційно можуть бути використані на цілі фінансування інвестицій.
Проведення відповідних аналітичних досліджень не представляється можливими без складання ключових методичних підходів до комплексного аналізу джерел фінансування інвестиційних проектів, які дозволять виявити основні «точки опори» для відповідних аналітичних досліджень.
Не претендуючи на «ідеальну» методику, спробуємо все ж визначити ключові напрямки аналізу джерел фінансування інвестиційних проектів.
Аналіз джерел фінансування інвестиційних проектів
На нашу думку, аналіз джерел фінансування інвестиційних проектів повинен проводитися «по вертикалі»: від дослідження макроекономічного потенціалу країни до конкретних форм інвестиційних ресурсів, які можуть бути використані для фінансування інвестиційних проектів.
Крім того, при розробці методичних підходів повинні бути враховані такі цільові напрямки аналізу джерел фінансування інвестиційних проектів (рис. 1):
- аналіз загального складу джерел, під якими ми розуміємо все теоретично існуючі джерела фінансування інвестиційних проектів;
- аналіз потенційних джерел, тобто тієї частини загального складу джерел, яка об'єктивно може бути використана для фінансування інвестиційних проектів (включає як фактично використовуються джерела, так і невикористовувані через суб'єктивні причини джерела);
- аналіз фактично використаних джерел фінансування інвестиційних проектів.
Подібний системний аналіз джерел фінансування інвестиційних проектів дозволить визначити їх загальне коло, а також встановити об'єктивні межі наявного потенціалу (як використовуваного, так і не використовуваного в даний час). Крім того, виявлення, аналіз і зіставлення використовуваної і невикористаної частин ресурсного потенціалу сприятиме розробці механізму розвитку невикористаної частини джерел фінансування інвестиційних проектів.
Мал. 1.Система джерел фінансування інвестиційних проектів
Отже, аналіз джерел фінансування інвестиційних проектів, на нашу думку, слід здійснювати по наведеній нижче методиці, в основі якої знаходиться розрахунок ключових показників.
Аналіз макроекономічного інвестиційного потенціалу російської економіки.
Валове заощадження економіки
1) Ключовим індикатором загального поточного інвестиційного потенціалу економіки країни є показник валового національного заощадження (ВНС), яке представляє собою частину наявного доходу, не витрачену на кінцеве споживання товарів і послуг.
Кінцеве споживання при цьому визначається як витрати на кінцеве споживання домашніх господарств, витрати державного управління на індивідуальні товари і послуги і на колективні послуги і витрати на кінцеве споживання некомерційних організацій, що обслуговують домашні господарства [11].
В рамках аналізу ВНС важливим показником є норма заощадження, яка розраховується як відношення ВНС до ВВП і характеризує здатність економіки зберігати вироблений продукт. Пропорції між сберегаемой і споживаної частинами ВВП можуть складатися стихійно (під впливом ринкової кон'юнктури або політичних чинників) або плануватися державою на основі річних планів і довгострокових програм і визначатися сукупністю внутрішніх і зовнішніх факторів розвитку [6].
При дослідженні ощадних процесів в економіці країни особливе значення має інституційний аспект, тобто проведення аналізу в розрізі інституційних секторів національної економіки. До інституціональним секторами відповідно до СНР відносяться нефінансові корпорації; фінансові корпорації; державне управління, домашні господарства; некомерційні організації, що обслуговують домашні господарства. Аналіз, виконаний в рамках даного напрямку, дозволить виявити ощадний потенціал кожного з секторів економіки.
2) Наступним етапом аналізу заощадження є визначення його потенційного обсягу (в тому числі в розрізі інституційних секторів), тобто тієї його частини, яка об'єктивно може бути спрямована на фінансування інвестиційних проектів.
Для цього загальний обсяг заощадження необхідно скорегувати: відняти з загального обсягу заощадження ту його частину, яка представляє собою неінвестиційний ресурс, який в принципі, виходячи зі свого економічного змісту, не може бути направлений на цілі фінансування інвестицій. Причому подібні коригування необхідно здійснювати в розрізі інституційних секторів, що дозволить врахувати специфіку заощадження кожного з них.
На нашу думку, ключові поправки повинні ставитися до сектору державного управління. Вони пов'язані з формуванням державою великих резервних фондів - міжнародних резервів, що включають в себе золотовалютні резерви, представлені офіційними централізованими запасами резервних ліквідних активів, які використовуються для міждержавних розрахунків, погашення зовнішньоторговельних зобов'язань, а також регулювання ринкових валютних курсів національних грошових одиниць [5]. Крім того, до складу міжнародних резервів також включаються кошти Резервного Фонду та Фонду національного добробуту, що утворюються за рахунок надлишкових нафтогазових доходів федерального бюджету і інвестуються переважно в валютні активи на підставі положень, встановлених Мінфіном Росії.
У сучасній економіці зазначені резерви виконують досить важливі функції. При цьому істотним питанням є визначення рівня їх достатності, тобто знаходження оптимального розміру невикористаного державою заощадження [4].
У зв'язку з тим, що розгляд різних методик оцінки достатності золотовалютних резервів є темою для окремого наукового дослідження, нами при побудові методичних підходів до оцінки інвестиційного потенціалу сектора державного управління будуть використана найбільш часто використовувана в світовій практиці методика - методика МВФ. Відповідно до методики МВФ резервів повинно бути достатньо для покриття вартості імпорту товарів і послуг за 3 місяці (рідше - 6 місяців).
Таким чином, та частина резервів, яка виходить за встановлений рівень достатності, являє собою потенційний інвестиційний ресурс. Визнаючи в силу специфіки цілей освіти зазначених резервів неможливість їх повного використання на фінансування інвестицій всередині країни, все ж вважаємо, що виявлення рівня резервів, що перевищують встановлені світовою практикою критерії достатності, дозволить створити передумови для подальших практичних розробок по створенню механізму їх залучення в інвестиційні процеси національної економіки.
Ступінь використання внутрішнього макроекономічного потенціалу для інвестування
Подальший аналіз джерел фінансування інвестицій спрямований на виявлення фактично використовуваного інвестиційного потенціалу.
Для оцінки масштабів інвестиційної діяльності товариства використовується показник валового нагромадження, який являє собою вкладення резидентними одиницями коштів в об'єкти основного капіталу для створення нового доходу в майбутньому шляхом використання їх у виробництві. Валове нагромадження основного капіталу включає наступні компоненти:
1) придбання, за вирахуванням вибуття, нових та існуючих основних фондів;
2) витрати на великі поліпшення вироблених матеріальних активів;
3) витрати на поліпшення невироблених матеріальних активів;
4) витрати в зв'язку з передачею права власності на невироблені активи [11].
Валове нагромадження в будь-якій країні виступає в якості найважливішого індикатора, що свідчить про її соціально-економічному розвитку в середньо- і довгостроковій перспективі. Під валовим нагромадженням основного капіталу розуміють вкладення резидентами коштів в об'єкти основного капіталу для створення нового доходу в майбутньому шляхом використання їх у виробництві.
Саме валове нагромадження є ключовим напрямком використання валового заощадження. Перевищення заощадження над накопиченням призводить до експорту капіталу з країни, тобто кредитуванню «решти світу». Перевищення накопичення над заощадженням є імпорт капіталу.
Зіставлення зазначених величин дає уявлення про те, наскільки економіка країни здатна за рахунок власних внутрішніх ресурсів забезпечити накопичення капіталу в країні.
Іноземні інвестиції
Другим ключовим джерелом фінансування інвестицій є іноземні інвестиції. Вони являють собою вкладення капіталу іноземними інвесторами, а також зарубіжними філіями російських юридичних осіб в об'єкти підприємницької діяльності на території Росії з метою отримання доходу. Іноземні інвестиції поділяються на прямі, портфельні та інші.
Прямі іноземні інвестиції - інвестиції, зроблені прямими інвесторами, тобто юридичними і фізичними особами, повністю володіють організацією або контролюючими не менше 10% акцій або статутного (складеного) капіталу організації, що дають право на участь в управлінні організацією; внески в капітал, зроблені у вигляді нерухомості, обладнання; кредити від зарубіжних співвласників організації; реінвестований доход.
Портфельні іноземні інвестиції - купівля акцій і паїв, що не дають право вкладникам впливати на функціонування організації та складових менше 10% в статутному (складеному) капіталі організації, а також облігацій, векселів та інших боргових цінних паперів.
Іноземні інвестиції, які не підпадають під визначення прямих і портфельних, називаються іншими. До них відносяться: торгові кредити; кредити, отримані від міжнародних фінансових організацій; кредити урядів іноземних держав під гарантії Уряду Російської Федерації; інші кредити.
Сумарно всі зазначені вище види іноземних інвестицій утворюють загальний теоретичний склад зовнішніх джерел фінансування інвестиційних проектів.
Однак з методологічної точки зору для визначення потенційного обсягу джерел необхідно зробити деякі коригування. Так, на нашу думку, в рамках прямих іноземних інвестицій для фінансування інвестиційних проектів може бути використана тільки їх частина, представлена так званими «інвестиціями, що змінюють капітал».
В аналітичних цілях прямі інвестиції в формі внеску в капітал діляться на інвестиції, що збільшують і не збільшують його розмір.
До перших відносяться інвестиції в створення нових компаній ( «Greenfield investment») і додаткову емісію акцій, розміщення часток, паїв вже діючих структур, а також реінвестовані доходи. Другі включають інвестиції у вже існуючі інструменти: акції, частки, паї тощо.
В останньому випадку відбувається не збільшення статутного капіталу, а проста зміна власників на нього. У міжнародній практиці інвестиції такого роду прийнято вимірювати показником «злиття і поглинання» ( «Mergers and Acquisitions») [10]. Сам по собі факт зміни власника не пов'язаний з будь-якими реальними інвестиціями в економіку, що купується організації. Крім того, колишні власники, що виручили кошти від продажу належали їм акцій, не зацікавлені в їх використанні на потреби належала їм організації, а отримані грошові кошти часто залишаються за кордоном, опиняючись виведеними з-під національної юрисдикції [8].
Таким чином, в якості реального джерела фінансування може виступати тільки та частина іноземних інвестицій, яка «змінює капітал».
Крім того, до складу прямих інвестицій може бути включена величина прямих інвестицій у вигляді кредитів від зарубіжних співвласників, а також заборгованість по виплаті дивідендів.
В силу своєї незначності за обсягом надходжень в економіку Росії портфельні прямі інвестиції не будуть розглядатися нами як джерело для фінансування інвестицій.
На відміну від портфельних інвестицій інші іноземні інвестиції представляють окремий інтерес для розгляду. Дані інвестиції представлені торговими та іншими кредитами, які надходять із різних країн. На нашу думку, вони в повному обсязі можуть бути включені до складу джерел фінансування інвестицій.
Разом з тим для виявлення специфіки даного роду інвестицій необхідно провести аналіз даних інвестицій за географічними сегментами, що дозволить виявити характер даних інвестицій (чи є вони реальними кредитами, які надійшли від зарубіжних країн, або ж вони представляють собою форму повернення раніше вивезеного капіталу).
Аналіз мікроекономічного потенціалу російської економіки
Аналіз в рамках мікроекономічного підходу видається доцільним здійснювати на засадах її поділу джерел на ринкові і неринкові і надалі виділення серед них конкретних видів інвестиційних ресурсів. До ринкових джерел відносяться джерела, що формуються на ринках капіталу, за допомогою звернення до яких організація може сформувати інвестиційні ресурси у вигляді кредитів, облігаційних позик, коштів від емісії акцій. До неринкових джерел відносяться джерела, що формуються самою організацією (її власний капітал у вигляді прибутку і амортизаційних відрахувань), а також залучаються нею нема на ринках капіталу (до них відносяться перш за все бюджетні інвестиції).
При здійсненні аналізу необхідно визначити загальний обсяг кожного з видів ресурсів, який фактично використовується для фінансування інвестиційних проектів, а також частина потенціалу, який може бути додатково задіяно [3].
При цьому якщо в відношенню до більшості видів інвестиційних ресурсів (прибуток, амортизаційні відрахування, кошти, отримані з бюджету, кошти, отримані від емісії акцій, кошти, отримані від емісії облігацій) загальна логіка дослідження не містить особливої специфіки, то щодо такого ресурсу, як кошти банків, потрібні окрема методична проробка.
Аналіз засобів, які комерційні банки можуть надавати організаціям на цілі фінансування інвестиційних проектів, слід здійснювати через аналіз кредитно-інвестиційного потенціалу російських банків. Під інвестиційним потенціалом банків прийнято розуміти сукупність джерел коштів банку, які можуть бути спрямовані на інвестиційні цілі [9]. Термін «кредитно-інвестиційний потенціал» уточнює вказане вище визначення в частині механізму спрямування банком коштів: за допомогою проведення операцій кредитування.
Для АНАЛІЗУ кредитно-інвестиційного потенціалу российских банков необходимо, в Першу Черга, візначіті и проаналізуваті Загальний склад ресурсов, Якими володіє комерційний банк. При цьом слід мати на увазі, что не весь ОБСЯГИ ресурсов банку может буті використаних на інвестиційні цілі, что обумовлено як умів Здійснення банківської ДІЯЛЬНОСТІ, накладають певні обмеження на проведені банками інвестиційні операции и Перш за все операции кредитування, так и реаліямі господарської ДІЯЛЬНОСТІ будь- якої организации. Першу групу обмежуючих факторів, які необхідно врахувати при дослідженні кредитно-інвестиційного потенціалу банків, складають інструменти банківського регулювання: обов'язкові резерви кредитних організацій, відрахування в систему страхування внесків фізичних осіб, обов'язкові нормативи. До другої групи чинників відносять іммобілізовані кошти кредитних організацій, до яких насамперед належать ресурси, вкладені в будівлі, обладнання та інші низьколіквідні активи, які не можуть бути вивільнені і спрямовані на кредитно-інвестиційні цілі [2].
Під ресурсами комерційного банку, або банківськими ресурсами, розуміють «сукупність всіх коштів, що є в розпорядженні банків і використовуються для здійснення активних операцій» [1].
Власні кошти являють собою кошти, отримані від акціонерів (учасників) банку при його створенні і утворені в процесі його діяльності, які знаходяться в розпорядженні банку без обмеження термінів. Залучені кошти - кошти, отримані банком на певний термін або до запитання.
Безпосередню оцінку кредитно-інвестиційного потенціалу російських банків з урахуванням діючої системи обмежень можна здійснити з використанням такої формули [7]:
КВП = СС + ПС - ІА - ОР - ОССВ, (1)
де,
КВП - кредитно-інвестиційний потенціал кредитних організацій;
СС - власні кошти кредитних організацій;
ПС - залучені кошти кредитних організацій;
ІА - іммобілізовані активи (основні засоби, нематеріальні активи та матеріальні запаси, портфель участі в дочірніх і залежних акціонерних товариствах, інше участь у статутних капіталах);
ОР - обов'язкові резерви кредитних організацій;
ОССВ - страхові внески кредитних організацій в фонд обов'язкового страхування вкладів.
Загальна система цільових показників, які можуть бути розраховані відповідно до викладеної методикою, представлена в таблиці 1.
Таблиця 1
Система цільових показників для аналізу ресурсного забезпечення інвестиційної діяльності на макро- і мікрорівні
Показник
мета
Макроекономічний потенціал інвестування
Валове національне заощадження
Визначити загальний теоретичний склад внутрішніх джерел фінансування інвестиційних проектів на рівні економіки країни
Норма заощадження в цілому по економіці
Визначити здатність економіки зберігати вироблений продукт
Норма заощадження з інституційних секторах
Визначити здатність інституційних секторів зберігати вироблений продукт
Показник достатнього рівня міжнародних резервів
Скорегувати загальний теоретичний склад внутрішніх джерел фінансування інвестицій в секторі державного управління до об'єктивного інвестиційного потенціалу
Обсяг іноземних інвестицій
Визначити загальний обсяг зовнішніх джерел фінансування інвестицій
Скоригований обсяг іноземних інвестицій
Визначити обсяг тієї частини іноземних інвестицій, яка реально може бути використана для фінансування інвестицій
Наявні джерела інвестування
Визначити загальний обсяг потенційних джерел фінансування інвестицій, які об'єктивно можуть бути використані
норма накопичення
Оцінка масштабів інвестиційної діяльності суспільства
Співвідношення накопичення і заощадження в економіці
Визначити ступінь використання внутрішнього інвестиційного потенціалу економіки
Співвідношення накопичення і заощадження в економіці в розрізі інституційних секторів
Визначити ступінь використання внутрішнього інвестиційного потенціалу економіки в розрізі інституційних секторів
Мікроекономічний потенціал інвестування
прибуток
Визначити обсяг коштів, які використовуються для фінансування інвестиційних проектів, і виявити незадіяний потенціал кожного з виду ресурсів
Амортизаційні відрахування
бюджетні кошти
Банківські кредити
Засоби від емісії акцій
Засоби від емісії облігацій
кошти банків
Визначити кредитно-інвестиційний потенціал російських банків (тобто обсяг грошових коштів, які можуть бути спрямовані на фінансування інвестиційних проектів)
Розрахунок зазначених показників дозволить нам визначити:
1) Загальний теоретичний склад джерел фінансування інвестиційних проектів за формулою:
ІФІПобщ = ВНС + ІІ, (2)
де,
ІФІПобщ - загальний теоретичний склад джерел фінансування інвестиційних проектів;
ІІ - іноземні інвестиції, що надходять в Росію.
2) Обсяг потенційних джерел фінансування інвестицій за формулою:
ІФІПпотенц = Скорпіо + Сдомох + Сгос + МРізб + ІІ / (3)
де,
ІФІПпотенц потенційні джерела фінансування інвестицій;
Скорпіо - заощадження корпорацій;
Сдомох - заощадження домогосподарств;
Сгос - заощадження сектора держуправління;
МРізб - надлишкова величина міжнародних резервів Росії;
ІІ / - сума прямих іноземних інвестицій, що змінюють капітал, і інших іноземних інвестицій, які можуть використовуватися на фінансування реальних інвестицій.
Висновки
1) При побудові методики аналізу ресурсного забезпечення інвестиційної діяльності було виявлено, що аналіз в даному напрямку слід здійснювати в розрізі таких цільових направлень, як аналіз загального складу джерел, аналіз потенційних джерел, а також аналіз фактично використаних джерел фінансування інвестиційних проектів.
2) Запропонований в рамках методики підхід до поділу джерел з точки зору можливості їх використання для фінансування інвестиційних проектів дозволяє визначити, яка частина загального складу джерел фінансування інвестицій може розглядатися в якості потенційних джерел. До «неінвестиційний» складовим джерел фінансування інвестицій в рамках методики відносяться: обсяг міжнародних резервів у розмірі, що відповідає рівню їх достатності, а також частина прямих інвестицій, не збільшують розмір капіталу організацій.
3) В рамках підходу до аналізу джерел фінансування інвестицій на мікрорівні пропонується розглядати фактичні обсяги використовуваних видів інвестиційних ресурсів, а також виявити частину потенціалу, який може бути додатково задіяний.
В цілому запропонована методика дозволяє сформувати системний підхід до аналізу джерел фінансування інвестиційних проектів, в той час як відповідно до більшістю діючих підходів джерела фінансування інвестицій переважно розглядаються в розрізі конкретних видів інвестиційних ресурсів (прибуток, банківські кредити, кошти від емісії цінних паперів та ін. ).