Джон Теннент. Управління грошовими потоками

1. Глава 1. Основні концепції
2. Глава 2. Прогнозування грошового потоку
3. Глава 3. Управління фінансами
4. Глава 4. Ефективність використання оборотного капіталу
5. Глава 5. Можливості для інвестування
6. Глава 6. Рентабельність продукту
7. Глава 7. Надлишки грошових коштів

Цей посібник має на меті ознайомити вас з основними принципами управління грошовими коштами і грошовим потоком, а також продемонструвати їх застосування на практиці. Починається воно з фінансових основ, а далі розглядаються такі аспекти, як прогнозування, фінансування, управління оборотним капіталом, критерії інвестування та ефективне використання залишків коштів. Всі ці складові розглядаються з точки зору операційної, а не банківської діяльності.

Див. Також Уолш. Ключові показники менеджменту .

Джон Теннент. Управління грошовими потоками. - М .: Паблішер , 2014. - 208 с.

Завантажити конспект (короткий зміст) в форматі Word або pdf

Купити цифрову книгу в ЛітРес , Паперову книгу в Ozon або лабіринті

Глава 1. Основні концепції

Мета більшості компаній - забезпечення стабільної, високого прибутку на інвестиції, або прибутковості інвестицій (ROI):

Підприємству, якщо воно прагне стати успішним, необхідно винагородити інвестора більш високим прибутком, ніж та, що він може отримати, розмістивши кошти на ощадному рахунку. Бізнес-модель є основою для всіх здійснюваних операцій і, отже, основою для їх фіксування, оцінки і контролю з метою забезпечити ефективний фінансовий менеджмент (рис. 1; див. Також Олександр Остервальдер. Побудова бізнес-моделей ).

Мал. 1. Бізнес-модель

Існує три основних види фінансових звітів, які дозволяють отримати повне уявлення про фінансовий стан компанії; в них наводяться дані за активами, пасивами, комерційної діяльності та грошових коштів:

• Балансовий звіт, або звіт про фінансовий стан. У ньому фіксується фінансове становище компанії на певний момент часу (докладніше див. Баланс, його структура та основні поняття ).
• Звіт про прибутки і збитки. Це - звіт про комерційну діяльність, де наведені цифри по доходах і видатках за певний період часу (див. Звіт про прибутки і збитки ).
• Звіт про рух грошових коштів. Зведена інформація про надходження і виплати грошових коштів за певний період часу.

Всі ці звіти мають ретроспективний характер: в них представлено те, що сталося в минулому, а не те, що може статися в майбутньому. Куди більшу користь для керуючого принесе складання прогнозу потоку грошових коштів і аналіз його зв'язку з бюджетами та бізнес-планами.

Дохід визнається в звіті про прибутки і збитки в момент надання товарів або послуг клієнту. Необхідно відзначити, що цей момент не обов'язково збігається з моментом отримання грошових коштів. Вчинені продажу, за якими гроші ще не отримані, відображаються в балансовому звіті як дебіторська заборгованість. У такій сфері, як страхування, дохід визнається рівними сумами протягом терміну дії страхового договору.

Витрата визнається в звіті про прибутки і збитки тоді ж, коли і дохід. Витрата вважається понесених в момент отримання вигоди від товарів або послуг. Стосовно до звіту про прибутки і збитки існує так званий принцип відповідності: витрати на надання товарів і послуг клієнтам пов'язуються з доходами, отриманими від їх продажу. Відповідно, вигода від комплектуючих, що використовуються при виробництві виробів, виникає в момент продажу, а не в момент виготовлення. Витрати, які вже були понесені, але ще не виплачені, відображаються в балансовому звіті як кредиторська заборгованість - рахунки від постачальників, які підлягають оплаті.

У звіті про прибутки і збитки відображається діяльність компанії, а не рух грошових коштів. По ньому можна судити про те, наскільки вона прибуткова, але не можна судити про її грошової позиції (рис. 2; докладніше див. Управління оборотним капіталом ).

Мал. 2. часу а я послідовність подій для виробничого підприємства

Для активів у балансовому звіті вказується початкова вартість за вирахуванням амортизації. Якщо фактична вартість будь-якого активу виросла, в звітності вона зазвичай не переглядається. Директора раз на рік повинні аналізувати портфель активів і визначати, чи мало місце стійке знецінення будь-якого з них. Після цього проводиться часткове списання вартості з урахуванням можливого початкового її завищення.

Амортизація - це розподіл вартості основного активу на весь термін його служби.

Резерви - це кошти, необхідні для врегулювання майбутніх зобов'язань, розмір і час виконання яких невідомі. Сума резерву під конкретне зобов'язання встановлюється відповідно до концепції обачності, яка вимагає, щоб всі реальні і потенційні пасиви включалися в балансовий звіт або оприлюднювалися.

Глава 2. Прогнозування грошового потоку

Щоб топ-менеджмент міг належним чином спланувати платежі і бути впевненим в тому, що вони будуть здійснені в термін, необхідний детальний прогноз грошового потоку - документ, що містить інформацію про зразкових часу і суми надходжень і виплат. Завчасне попередження про можливі касових розривах дозволяє топ-менеджменту виробити продуманий план їх покриття.

Для операційного планування потрібно дуже детальний короткостроковий прогноз. Для переговорів з банками слід скласти помісячний прогноз на два або три роки. Для стратегічного планування виробляється довгостроковий прогноз - поквартальний або погодовой. Дефіцит коштів покривають за допомогою одного або декількох наступних способів: вкладення грошових коштів, використання овердрафту, відстрочка придбань або виплат, прискорення надходжень.

Грошовий потік слід структурувати за категоріями:

• операційні статті - надходження від продажу, витрати і оплата праці;
• неопераційні статті - податки і відсотки за запозиченнями;
• капітальні статті - активи і вкладення;
• виплата дивідендів по акціях - розподіл прибутку;
• статті фінансування - акції та кредити (рис. 3).

Мал. 3. Структура прогнозу грошового потоку

Вільний грошовий потік повинен бути позитивним, щоб його можна було направити на розширення діяльності компанії або розподілити між інвесторами. Співвідношення заборгованості і вільного грошового потоку часто використовується банками при визначенні ризику невиконання фінансових зобов'язань, і його показник цілком може бути одним з особливих умов кредитного договору.

Щоб визначитися з необхідним обсягом грошових коштів, необхідно побудувати графік підсумкових залишків і виділити на ньому так звані «смуги фінансування», які можуть стати основою для прийняття рішення про залучення фінансування у вигляді позик або акціонерного капіталу. Смуга фінансування - це зона на графіку, що позначає потреба в капіталі, протяжність якої становить мінімум один рік.

Мал. 4. Потреби у фінансуванні в рамках трирічного періоду

На рис. 4 графічно представлений трирічний прогноз грошового потоку, з якого видно, що для покриття більшої частини дефіциту компанії необхідно взяти два кредити розміром $ 3 млн. Кожен. Решта розриви можна покрити за допомогою овердрафту, дострокового використання частини кредитних коштів або відстрочення окремих капітальних витрат (рис. 5).

Мал. 5. Прогноз з урахуванням кредитів

Глава 3. Управління фінансами

Часто розмежовують такі поняття, як управління грошовими коштами і управління фінансами: перше носить більш операційний і короткостроковий характер, а друге - більш стратегічний і довгостроковий (рис. 6).

Мал. 6. Управління грошовими коштами і фінансами

Основні банківські операції наведені на рис. 7.

Мал. 7. Основні банківські операції

Вирішіть, як буде функціонувати компанія - переважно з надлишком грошових коштів, з дефіцитом або ж по черзі з надлишком і з дефіцитом. Для цього потрібно побудувати графік залишків грошових коштів за станом на кінець робочого дня, використовуючи прогнозні значення. На рис. 8 показаний графік нормального розподілу; побудований графік залишків грошових коштів, швидше за все, дещо відрізняється від нього, але має схожі характеристики - висока концентрація значень у якійсь одній суми і наявність кількох крайніх значень.

Мал. 8. Нормальний розподіл (докладніше див. Нормальний розподіл. Побудова графіка в Excel )

Далі необхідно визначитися з тим, де помістити центральну точку (або цільове значення). На рис. 8 вона збігається з нульовим значенням залишку; при цьому крайні точки знаходяться ± $ 6 млн. від центральної. Даний графік характерний для компанії, яка встановила для себе нульової цільової залишок, надлишки і дефіцити у якого виникають з приблизно однаковою частотою.

Оскільки овердрафт - один з найбільш витратних видів фінансування, компанії вигідніше взяти більший кредит і перемістити центральну точку (або цільової залишок) на, скажімо, $ 2 млн. Відповідно, значення залишків в наведеному прикладі будуть перебувати в діапазоні від - $ 4 млн до + $ 8 млн . Розрахунки з використанням середньоквадратичного відхилення показують, що дефіцит грошових коштів при цьому матиме місце протягом всього 17% тимчасового періоду (або 60 днів на рік).

При залученні коштів компанії необхідно дотримуватися розумний баланс між борговими і власним капіталом. Співвідношення загальної заборгованості і власного капіталу називають фінансовим важелем, або кредитним плечем (докладніше див. Ефект фінансового важеля, збалансоване зростання ). Загальну вартість залучених коштів, яка розраховується шляхом усереднення вартості всіх складових, називають середньозваженою вартістю капіталу (WACC). Щоб стати успішною, компанії необхідно добитися того, щоб генерована ним прибутковість інвестицій (ROI) стабільно перевищувала його середньозважену вартість капіталу (WACC).

Щоб знизити ризик неповернення, кредитор може включити в кредитний договір умова, що частка позикових коштів повинна знаходитися в певних межах. Оптимальною часткою позикових коштів для компанії вважається 50% від загального капіталу. При цьому процентні ставки по позиках зазвичай залишаються незмінними, що дозволяє збільшити прибутковість акціонерного капіталу. Як видно з рис. 9, при високій частці позикових коштів завищені відсоткові ставки істотно обмежують потенціал компанії в плані генерування прибутку для акціонерів. У міру скорочення частки позикових коштів у загальному капіталі ризик для кредиторів знижується, і, відповідно, зменшуються запитувані процентні ставки. Оскільки на виплату відсотків йде менша, ніж раніше, частину прибутку компанії, прибуток для акціонерів зростає. Але при подальшому скороченні частки позикових коштів прибутковість капіталу починає знижуватися.

Мал. 9. Прибутковість капіталу та частка позикових коштів

При зростанні WACC необхідно враховувати податки. Процентні витрати по заборгованості підлягають відрахуванню з оподатковуваного прибутку, а тому з їх допомогою можна скоротити податкові виплати. Якщо процентна ставка за позикою становить, скажімо, 8%, фактична вартість позики для інвесторів-акціонерів дорівнює 8% * (1 - податкова ставка). При податковій ставці в 30% фактична вартість позики становить: 8% * (1 - 30%) = 5,6%. Цей ефект отримав назву «податковий щит боргового фінансування». Формула для розрахунку WACC:

де E - ринкова вартість акціонерного капіталу; RE - необхідна дохідність акціонерного капіталу; D - ринкова вартість позикових коштів; RD - необхідна дохідність за позиковими коштами; TR - податкова ставка.

Якщо позикові кошти залучаються декількома способами, в чисельнику формули (2) з'являється кілька доданків з параметрами D1, RD1; D2, RD2 ... Наприклад, якщо структура фінансування компанії виглядає наступним чином:

а податкова ставка становить 30%, то WACC визначається як:

(50 х 12% + 14 х 9% х 70% + 1 х 15% х70%) / 65 = 10,75%.

WACC компанії зазвичай не оприлюднюється з комерційних міркувань. Так, якщо дві компанії хочуть придбати одне і те ж підприємство, то за інших рівних умов компанія з меншою вартістю капіталу зможе запропонувати більш високу ціну.

Пропонуючи компанії кредит, банк висуває особливі умови кредитного договору, так звані ковенанти (додаткові договірні зобов'язання, покладені на позичальника). Вони передбачають використання ряду методів контролю, які дозволять банку своєчасно отримати інформацію про можливі проблеми. Порушення ковенанта може спричинити за собою серйозні наслідки - аж до вимоги достроково погасити кредит. Тому ретельний контроль дотримання таких умов є важливою складовою управління грошовими коштами.

Ось деякі з типових ковенантів:

• регулярно надавати фінансову інформацію. Це дозволяє банку відстежувати результати діяльності та рівень ризику;
• утримувати ряд фінансових показників в певному діапазоні. Це стосується ліквідності (мультиплікатор EBITDA і мультиплікатор вільного грошового потоку), прибутковості (прибутковість інвестицій і коефіцієнт покриття відсотків) і частки позикових коштів (співвідношення позикових і власних коштів);
• страхувати як активи, так і ключових співробітників. Їх втрата може поставити під загрозу майбутнє компанії і будь-яке забезпечення;
• сплачувати податки. Компанія повинна легально здійснювати свою діяльність;
• ввести операційні обмеження. Для придбання або продажу істотного активу, залучення додаткових позикових коштів, виплати дивідендів та здійснення перестановок в топ менеджменті потрібне схвалення банку.

Міжнародні рейтингові агентства, такі як Moody's і Standard & Poor's , Оцінюють рівень кредитного ризику компаній і надають їм кредитні рейтинги. Рейтинг ААА означає дуже низький ризик. Такий рейтинг дає надбавку до ставки центробанку в розмірі 0,25%, тому якщо остання становить 5%, вартість позики дорівнює 5,25%. Для рейтингу ВВ надбавка до може становити вже 1,5%, підвищуючи тим самим вартість позики до 6,5%, а рейтинг ССС може обумовлювати надбавку в розмірі 4,5%, даючи вартість позики в 9,5% (рис. 11) . Зниження кредитного рейтингу на один рівень за даною шкалою обумовлює підвищення процентної ставки, і навпаки. Тому захист і навіть поліпшення кредитного рейтингу є важливими складовими управління коштами.

Мал. 11. Величина надбавки до процентної ставки по позиці в залежності від кредитного рейтингу

Рішення про вихід на фондовий ринок - ймовірно, найважливіше рішення, яке приймається засновниками щодо своєї компанії. IPO - дуже витратний спосіб залучення коштів: по-перше, необхідно оплатити послуги великої кількості консультантів, а по-друге, на підготовку до нього топ-менеджмент витрачає багато часу і ресурсів.

Хеджування - це один із способів управління фінансовим ризиком. Ризик пов'язаний з тим, що процентні ставки і / або обмінні курси можуть змінюватися в небажану сторону, що тягне за собою скорочення прибутку. Процентний кеп має на меті обмежити витрати при зростанні процентних ставок, але при цьому забезпечити вигоду при їх зниженні. Процентний кеп оформляється як договір на обумовлену умовну суму за максимальною фіксованою процентною ставкою ( «Кепу») на певний період часу - наприклад, $ 5 млн зі ставкою 5,5% на п'ять років. За такий договір банк стягує певну плату, яка вноситься відразу ж після його укладення. На рис. 12 кеп вступає в силу на період, коли базова ставка перевищує 5,5%.

Мал. 12. Процентний кеп

Форвардний контракт - це договір, який встановлює обмінний курс по обумовленій сумі на певну дату в майбутньому. За цю послугу стягується плата, плюс компанія втрачає потенційну курсовий прибуток, однак при цьому вона не понесе курсового збитку. Форвардний контракт полягає в момент продажу, і в ньому фіксується обмінний курс, за яким надходження будуть конвертовані в базову валюту. Валютний опціон - це інструмент, який дає його покупцеві право (але не обов'язок) купити або продати валюту по конкретному обмінним курсом в конкретну дату або до неї.

Глава 4. Ефективність використання оборотного капіталу

Ефективність операційної діяльності передбачає підвищення якості обслуговування клієнтів при мінімізації обсягу грошових коштів - їх необхідно вкладати в оборотний капітал, який йде на обслуговування клієнтів. Оборотний капітал включає: кредиторську і дебіторську заборгованість, а також товарно-матеріальні запаси. Грошові кошти входять в цикл оборотного капіталу тоді, коли проводиться виплата постачальнику, а виходять, коли виплату виробляє клієнт. Мета компанії - мінімізувати період часу, протягом якого грошові кошти в цьому циклі пов'язані, тому що чим довше вони там знаходяться, тим більший обсяг грошових коштів потрібно залучати від інвесторів.

Ідеальна ситуація при управлінні циклом оборотного капіталу - наявність так званого негативного оборотного капіталу. Вона має місце тоді, коли грошові кошти надходять від клієнтів до того, як виплачуються постачальникам, через що оборотний капітал стає джерелом грошових коштів, а не їх вкладенням.

Скорочення товарно-матеріальних запасів, тобто зниження їх середнього обсягу, дасть зменшення обсягу пов'язаних грошових коштів, але при цьому виникає ризик, що в один прекрасний день запаси того чи іншого товару вичерпаються і компанія не зможе зробити продажу. Разом з тим економія завдяки скороченню фінансування товарно-матеріальних запасів може бути значно більшими, ніж втрачений прибуток від декількох нездійснених продажів. Тому необхідно знайти розумний баланс між збільшенням обсягу продажів і зменшенням товарно-матеріальних запасів.

Ті ж самє можна Сказати и про СЕРЕДНЯ величину дебіторської та кредіторської заборгованності. У тій годину як їх ОБСЯГИ Щодня змінюються, чистий ОБСЯГИ товарно-матеріальних запасів плюс дебіторська заборгованість мінус кредиторська - це довгострокова інвестіція. Відповідно, середній чистий Залишок оборотного капіталу слід фінансуваті с помощью довгострокової позики, процентна ставка по якому нижчих, чем по короткостроковому. Разом з тим нетривалі провали, які часом трапляються, - особливо у компаній, бізнес яких носить сезонний характер, - краще покривати за допомогою короткострокових позик.

Якщо топ-менеджмент хоче розширювати діяльність компанії (шляхом збільшення денного обсягу продажів), це неминуче призведе до зростання обсягу оборотного капіталу.

Контроль складових оборотного капіталу здійснюється, як правило, за допомогою наступних показників: період обертання кредиторської заборгованості, період обертання товарно-матеріальних запасів, період обертання дебіторської заборгованості (рис. 13; докладніше див. Основні фінансові показники , Розділ Показники оборотності).

Мал. 13. Чистий цикл торгової діяльності

Цикл «від замовлення до грошових коштів», або цикл продажів, складається з п'яти стадій. Починається він з створення клієнтського рахунку (управління клієнтським рахунком). Далі йдуть розміщення замовлення, доставка товарів або послуг, виставляння рахунку на оплату і виплата грошових коштів (докладніше про управління замовленнями і складуванням см. Джон Шрайбфедер. Ефективне управління запасами ). Мета компанії - пройти цей цикл якомога швидше і, що важливо, з найменшою кількістю помилок. Помилки, якими б незначними вони не були, часто використовуються клієнтами як привід для затримки платежу.

Кредитна політика є фундаментом операційної діяльності компанії, тому не повинна формуватися спонтанним чином. Вона повинна бути встановлена ​​рішенням топ-менеджменту або навіть ради директорів, в якому наведено критерії надання кредиту, зазначено кредитне рейтингове агентство, послуги якого будуть використовуватися, викладені стандартні умови оплати, процедура затвердження будь-яких інших умов, вимоги щодо регулярного надання звітів і т.д .

Разом з тим Джон Ардженті, засновник організації Strategic Planning Society, зазначає: «Майбутнє не можна передбачити, аналізуючи тільки ознаки погіршення фінансового стану. Таке погіршення відбувається вже в заключній фазі процесу, що веде до фінансового краху. Необхідно аналізувати початкову фазу процесу, де практично з 100% -ною вірогідністю мали місце неправильні управлінські рішення; їх можна виявити задовго до того, як почне погіршуватися фінансовий стан компанії ».

Якщо компанії здійснюють транскордонні угоди, в якості гарантії оплати придбаних товарів чи послуг може використовуватися акредитив. Він являє собою безвідкличне платіжне зобов'язання, що випускається банком клієнта, в якому говориться, що банк зобов'язується заплатити певну суму іншій стороні після виконання нею певних умов (доставки товарів). Відповідно, кредитний ризик при цьому несе банк клієнта, а не сам клієнт (рис. 14).

1. Клієнт звертається до банку з проханням випустити акредитив, призначений для постачальника, який гарантує виплату після доставки товарів і надання документів, що підтверджують виконання постачальником своїх зобов'язань за договором.
2. Товари доставляються.
3. Банк отримує документи, що підтверджують виконання постачальником своїх зобов'язань за договором.
4. Банк клієнта виплачує відповідну суму банку постачальника.

Мал. 14. Процес розрахунку з використанням акредитива

Якщо клієнт затримує оплату, в більшості випадків краще спробувати домовитися з клієнтом про часткову виплату заборгованості, ніж вимагати виплатити всі і відразу. Узгодивши з ним графік виплат, ви зможете здійснювати поставки після кожного платежу, що дозволить клієнтові уникнути перерв у своїй діяльності. Повністю погасити заборгованість клієнт зможе тільки в тому випадку, якщо буде успішно продавати в тому числі закуповується у вас продукцію; припинивши поставки, ви тим самим поставите його майбутнє під сумнів.

Підприємство може оперативно звернути дебіторську заборгованість в гроші. Для цього йому необхідно передати право на стягнення належних йому коштів іншої організації. Найбільшого поширення набули такі механізми, як факторинг і сек'юритизація. Суть факторингу (інша назва - дисконтування рахунків-фактур) полягає в тому, що підприємство продає з дисконтом свою дебіторську заборгованість фінансовій установі, а воно потім самостійно стягує її з клієнта. Факторинг - це, по суті, один з видів боргового фінансування, тому, якщо управління дебіторською заборгованістю здійснюється належним чином і не представляє проблем, швидше за все дешевше буде просто взяти кредит.

Сек'юритизація - це продаж дебіторської заборгованості спеціально створеної компанії; при цьому інвестори, беручи на себе ризик неповернення, розраховують отримати хороший прибуток. До сек'юритизації вдаються невеликі іпотечні компанії, які через свій розмір не можуть мати занадто велику заборгованість: вони формують пакет іпотечних кредитів і потім продають його, щоб отримати грошові кошти на створення наступного пакета (недостатньо надійні іпотечні кредиту і їх подальша секьюретізація стали однією з причин фінансової кризи 2008 р - Прим. Багузіна).

Глава 5. Можливості для інвестування

Перший етап оцінки фінансової вигоди від інвестиції - створення моделі операційного грошового потоку. Він включає три складові:

• капітальні витрати - витрати на придбання балансових позицій, а саме основних фондів;
• доходи - надходження грошових коштів від продажу товарів або послуг;
• операційні витрати - позиції, які зазвичай присутні в звіті про прибутки і збитки, такі як оплата праці або витрати на комунальні послуги.

Як правило, графік кумулятивного грошового потоку за термін служби об'єкта інвестування матиме J-подібну форму (рис. 15). Спочатку має місце витрата коштів, а тому грошовий потік є негативним. У перший рік виплати перевищують надходження, і за його підсумками грошовий потік досягає мінімального значення. Потім, у міру збільшення надходжень, кумулятивний грошовий потік стає позитивним, а це значить, що проект починає приносити фінансову вигоду.

Мал. 15. J-подібна крива грошового потоку проекту

У грошовий потік слід включати тільки ті приростні, тобто поступово наростаючі, доходи, які є прямим результатом прийнятого рішення про інвестиції. Існуючі або очікувані доходи, які є результатом раніше прийнятих рішень, включати не слід.

Релевантні витрати і капіталовкладення виникають виключно при реалізації запропонованого проекту. Ті витрати або капіталовкладення, що обумовлені раніше укладеними, що мають обов'язкову силу договорами, включати в прогноз грошового потоку не слід. Витрати і капіталовкладення також повинні бути грошовими позиціями. Позиції, що не включають пріростних грошових коштів, зокрема амортизаційні відрахування, умовна орендна плата і внутрішні взаємозаліки, повинні бути виключені.

Інвестиційну привабливість проекту можна оцінити одним з таких методів:

• періоду окупності;
• чистої приведеної вартості (NPV);
• внутрішньої норми прибутковості (IRR).

Що слід використовувати в якості ставки дисконтування? Ставка дисконтування - це не поточна банківська ставка кредитування, оскільки значну частину коштів для інвестиції становить акціонерний капітал. Більш відповідний показник - середньозважена вартість капіталу (WACC). Вона, по суті, являє собою довгострокову ставку, яка враховує всі джерела фінансування - акціонерний капітал, позики і овердрафти.

Процентну ставку, при якій проект не є ні прибутковим, ні збитковим, називають внутрішньою нормою прибутковості (IRR). Для проектів тривалістю більше двох років формули для розрахунку цього показника не існує, його можна визначити тільки методом ітерації або побудови графіка NPV для проекту при різних ставках дисконтування. Ставка, при якій чиста приведена вартість дорівнює нулю, і є IRR (рис. 16).

Мал. 16. Чиста приведена вартість при різних ставках дисконтування; IRR - ставка, при якій NPV = 0

Лізинг. Головна перевага взяття активу в лізинг у порівнянні з придбанням в повну власність для лізингоодержувача полягає в тому, що замість разової виплати йому потрібно буде зробити кілька платежів на меншу суму протягом усього терміну служби активу. Таким чином, провал на J-подібної кривої (див. Рис. 15) для лізингу є набагато більш пологим. Це означає, що коштів потрібно менше і окупитися інвестиція може швидше. Відтоки грошових коштів, пов'язані з отриманням активу в користування, тут приблизно відповідають притоках грошових коштів, пов'язаних з його експлуатацією.

Оподаткування лізингових операцій може мати суттєве значення. Так як власник активу має право на податкові пільги, лізингодавець, який є власником, отримує податкову вигоду, а лізингоодержувач тільки може включити лізингові платежі, які відносяться до операційних витрат, у розрахунок оподатковуваного прибутку.

Договори фінансового лізингу - це довгострокові договори, термін дії яких охоплює весь термін експлуатації активу, який до того ж зазвичай не схильний до морального старіння. Такий договір дає лізингоодержувачу всі переваги і недоліки володіння, а тому в фінансових звітах виріб, що є його предметом, відображається як актив і по ньому нараховується амортизація.

Договори оперативного лізингу - це короткострокові договори, термін дії яких охоплює лише невелику частину терміну служби активу. Лізингоодержувач набуває право експлуатувати актив, але при цьому не отримує переваг і недоліків володіння. Вартість оренди за договором оперативного лізингу відноситься до операційних витрат. Оперативний лізинг відноситься до позабалансовим фінансуванням, а тому більшість компаній віддають перевагу саме цьому виду лізингу.

Глава 6. Рентабельність продукту

Ще один спосіб отримати довгострокове фінансування, не вдаючись до звернення активів в грошові кошти - отримувати прибуток, ведучи успішний бізнес і заробляючи кошти. Оскільки прибуток є різниця між виручкою і собівартістю, важливо вміти розраховувати останню. Повна собівартість продукту або послуги складається з трьох компонентів: змінних, прямих і непрямих постійних витрат. Розрахувати їх непросто, тому що постійні витрати необхідно справедливим чином розподілити між усіма продуктами і послугами, виробленими компанією. Навколо трактування поняття «справедливий розподіл» в компаніях нерідко виникають суперечки, тому що використовуваний спосіб розподілу може давати такі результати, які не узгоджуються з сприймається рентабельністю продуктів або послуг (рис. 17).

Мал. 17. Складові повної собівартості буханки хліба

Щоб рознести сумарні постійні витрати на кожну одиницю продукції, потрібно визначитися з базою розподілу і обсягом виробництва. Єдино вірного варіанту тут не існує. Вибір способу розподілу залишається за топ-менеджментом підприємства; він повинен бути справедливим по відношенню до продуктів і нескладним в застосуванні. Прагнення охопити якомога більше даних, щоб визначити частку витрат якомога точніше, найчастіше тільки створює додаткові складності. У сфері послуг в якості бази розподілу зазвичай використовується сумарна кількість людино-годин для всіх співробітників (докладніше див. Калькулювання собівартості продукції , Метод АВС: попроцессного калькулювання витрат , Системи обліку витрат: традиційний і сучасний підходи , Введення в управлінський облік теорії обмежень Голдратта ).

Для оцінки рентабельності продукту слід використовувати нерівність:

Рентабельність продукту - (WACC * Чисті активи)> 0.

WACC - це ставка, при якій очікування інвесторів виправдовуються. Відповідно, твір WACC на чисті активи дає мінімальну прийнятну прибутковість по інвестиції в необхідні чисті активи (останні включають основні фонди і оборотний капітал). Для того, щоб створювалася вартість, різниця між рентабельністю продукту і необхідної прибутковістю повинна бути більше нуля. Якщо вона менше нуля, це означає, що продукт не може генерувати такий надлишок грошових коштів, який забезпечить інвесторам необхідну прибутковість.

Якщо в результаті розрахунків за допомогою вищеописаних способів виявиться, що продукт не буде приносити прибуток, зняття його з виробництва, можливо, не призведе до поліпшення результатів діяльності. Проблема тут полягає в непрямих постійних витратах. Якщо продукт зняти з виробництва, велика частина статей непрямих постійних витрат не зміниться, а перерозподілиться на інші продукти, знизивши їх рентабельність.

Глава 7. Надлишки грошових коштів

Надлишкові кошти слід або реінвестувати, або повертати інвесторам. Коли компанія генерує значні обсяги надлишкових коштів і практично не має заборгованості, інвестори мають право вимагати від топ-менеджменту прискорити темпи розширення його діяльності за допомогою придбання або нових активів, або іншої компанії. Однак критеріїв оцінки інвестиційних можливостей, розглянутих в розділі 5, в періоди, коли генеруються надлишкові кошти, слід дотримуватися не менш суворо, ніж в періоди, коли такі відсутні.

Якщо відповідні інвестиційні можливості відсутні, існують такі варіанти з управління надлишковими коштами (рис. 18):

• погасити частину заборгованості;
• скоротити майбутні зобов'язання, наприклад, дефіцит корпоративного пенсійного фонду;
• розподілити їх між акціонерами (через спеціальні дивіденди або викуп акцій).

Мал. 18. Способи управління надлишковими коштами

Скорочення заборгованості може представлятися очевидним способом використання надлишкових коштів, особливо для людини, на якого раптово звалилися непогані гроші, однак це не завжди кращий варіант в плані створення вартості для акціонерів. Вартість позикового капіталу, як правило, нижче, ніж у інших видів фінансування, особливо з огляду на те, що відсотки по боргу віднімаються з оподатковуваного прибутку. Погашення частини заборгованості також спричинить за собою зміну частки позикових коштів. Це, в свою чергу, зумовить зміну WACC, що може вплинути на вартість капіталу для інших видів фінансування.

Тому головний принцип тут - спершу повертати гроші того джерела фондування, чия вартість капіталу є для акціонера найбільшої, і по завершенні виплат отримати більш низьку WACC для компанії. Оптимальна частка позикових коштів для більшості компаній - 50%. Отже, відправна точка для повернення капіталу - встановити, чи виграє компанія від скорочення позикового або акціонерного капіталу, або того й іншого.

Для компаній, у яких частка позикових коштів у загальному капіталі менше 40%, найбільш ефективним способом використання грошових коштів може бути їх розподіл між акціонерами. Компаніям з часткою позикових коштів більше 60% ефективніше за все, як правило, погасити частину боргу.