Фактори валютного курсу

Які фактори впливають на рівень валютного курсу? Їх можна розділити на дві групи - структурні і кон'юнктурні. У дії першої групи проявляється поєднане вплив загальноекономічних чинників на валютний курс. Вони носять більш стійкий і довготривалий характер і, як правило, знаходяться за межами компетенції і відповідальності регуляторів валютного курсу. Кон'юнктурні чинники відображають мінливість, волатильність макроекономічного середовища і валютно-грошової сфери. Значна їх частина регулюється монетарною владою.

До групи структурних факторів входять фундаментальні макроекономічні параметри:

• • динаміка валового національного продукту і його структура;
• • стабільність економічного зростання;
• • рівень безробіття;
• • стан державних фінансів;
• • ступінь відкритості економіки;
• • конкурентоспроможність товарів на світових ринках;
• • зміни зовнішньоторговельної та інвестиційної позиції країни;
• • динаміка співвідношення між внутрішніми та світовими цінами і купівельна спроможність валюти;
• • ступінь використання національної валюти в міжнародних платежах і розрахунках;
• • рівень довіри до національної валюти на внутрішньому і світовому ринках.

З переліку видно, що всі ці фактори формують макроекономічне середовище досить довгий час, і їх вплив на валютний курс є стійким і пролонгованим.

Очевидно, що позитивна динаміка кожного з цих факторів формує основу підвищення курсу національної валюти. Це пояснюється тим, що в довгостроковому аспекті завжди підвищується попит на валюту країни зі стійким розвитком, високим рівнем зайнятості, яка пропонує світу конкурентоспроможні товари, що володіє розвиненою фінансової ринковою інфраструктурою. Навпаки, падає попит па валюту інвестиційно непривабливою країни з низькою динамікою економічного розвитку, з нерозвиненими товарними і фінансовими ринками.

Візьмемо для прикладу один із структурних факторів - динаміку співвідношення між внутрішніми та світовими цінами. Взаємодія рівня цін і валютного курсу знайшло відображення в гіпотезі паритету купівельної спроможності. Зростання рівня цін в країні призводить до зниження курсу її валюти. Зростання цін в іноземній державі призводить до підвищення курсу національної валюти. На основі співвідношення темпів їх зростання виявляють номінальний і реальний валютний курси.

Слід зазначити пролонговану вплив фактора цін на динаміку валютного курсу: це вплив проявляється не миттєво, а в довгостроковій перспективі, в міру накопичення структурних цінових зрушень, зміни співвідношення між продовольчими та промисловими товарами, між товарами і послугами, між споживчими та інвестиційними товарами та ін.

На валютний курс впливає такий важливий фактор, як державні фінанси. Їх розлад і дестабілізація виражаються в бюджетному дефіциті, зростання державного боргу. У такій країні попит на валюту падає, і вона знецінюється. Однак ефективні державні витрати (інвестиції в окупаються і пріоритетні проекти, підтримка приватного бізнесу) і адекватна бюджетно-податкова політика позитивно впливають на економіку і сприяють зміцненню національних валютних курсів.

На валютний курс впливає і ступінь використання валюти в міжнародних розрахунках, кредити, інвестиції як наслідок довіри до неї, її накопиченого авторитету і надійності. Довіра до валюти є результатом довгих цілеспрямованих зусиль і не може бути зараховане до кон'юнктурних факторів. Світові резервні валюти є в цьому сенсі лідерами нс тільки у використанні їх для накопичення офіційних резервів, але і в якості валюти ціни, валюти платежу, валюти номіналу фондових паперів, клірингової валюти.

Клірингові валюти - це розрахункові валютні одиниці, які використовуються тільки країнами - учасницями платіжної угоди при проведенні взаємних розрахунків за поставлені товари і послуги, виконання інших зобов'язань і вимог. Клірингові валюти функціонують тільки в безготівковій формі - у вигляді бухгалтерських записів на банківських рахунках.

Прикладами можуть служити застосовувався в Росії кліринговий рубль, іракські динари з експортного акредитиву в доларах США, англійські фунти в італійських лірах і інші валюти. Перелік клірингових валют, використовуваних в банківській системі РФ, міститься в Класифікаторі валют за міжурядовими угодами.

До групи кон'юнктурних чинників входять фактори більш мінливого, волатильного, слабопредсказуемость характеру в порівнянні зі структурними чинниками. Однак це не означає їх абсолютно стихійного характеру прояви, які не підвладного регулювання. У цю групу входять чинники, якими центральний банк може управляти - зорієнтувати деякі параметри, формувати тенденції руху, адміністративно регулювати.

До числа кон'юнктурних чинників слід віднести:

• • стан грошової сфери і монетарного регулювання:
  • - темп інфляції;
  • - рівень процентних ставок;
  • - стан платіжного балансу;
  • - динаміку національної грошової маси;
  • - диференціал процентних ставок в країнах - емітентах валют;
  • - тип і інструменти грошово-кредитної політики, в тому числі валютні інтервенції;
  • - режим валютного курсу;
  • - кон'юнктуру валютного ринку, тобто співвідношення попиту і пропозиції на валюту;
  • - спекулятивні валютні операції;
  • - курсові очікування;
  • - рівень валютного регулювання і контролю;
  • - стан альтернативних сегментів фінансового ринку (фондового, міжбанківського ринку, ринку золота та ін.);
• • макроекономічні прогнози;
• • циклічні зміни ділової активності;
• • політичну обстановку в країні і в світі;
• • форс-мажорні чинники (кризи, війни, стихійні лиха).

Ми бачимо, що в розряд кон'юнктурних факторів включені фактори, прямо не пов'язані з грошово-валютній сфері, але впливають на рівень валютного курсу і швидко змінюються, наприклад форс-мажорні, політичні чинники.

Детальніше прокоментуємо вплив ключових факторів, тобто знаменитої тріади "платіжний баланс - процентні ставки - рівень інфляції".

Очевидною є взаємозв'язок стану платіжного балансу і динаміки валютного курсу. При дефіциті зовнішньоторговельного балансу, тобто перевищенні імпорту над експортом, зростає попит на іноземну валюту і, отже, національна валюта слабшає. При цьому активізується експорт і стагнує (а то і знижується) імпорт. У якийсь момент це вирівнює платіжний баланс і створює передумови для зміцнення валюти в майбутньому.

А який вплив припливу і відпливу валюти по лінії інвестицій і кредитів? Ланцюжок наслідків тут така. Якщо платіжний баланс в цій частині позитивний, тобто відбувається приплив валюти в країну, що забезпечує найкраще застосування і віддачу іноземному капіталу, то національна валюта зміцнюється щодо іноземної. Протилежний результат спостерігається при відтоку іноземного капіталу з країни - валюта таких країн знецінюється, сигналізуючи про непривабливість іноземних інвестицій.

Розглянемо вплив процентних ставок. Диференціал процентних ставок в різних країнах є істотним чинником валютного курсу. При зростанні внутрішніх ставок відбувається приплив іноземної валюти в країну і зміцнення національної валюти. При зниженні ставок відбувається зворотне явище. Однак вплив процентного фактора досить складне. Справа в тому, що на зростання ставок реагує, як правило, не інвестиційний довгостроковий капітал, корисний для країни, а короткостроковий спекулятивний капітал. Його приплив дійсно впливає на підвищення обмінного курсу. Але, як правило, зростання ставок є супутником більш високої інфляції, а знецінює валюта повинна по макроекономічним критеріям не дорожчати, а дешевшати.

Далі: підвищення процентних ставок є вигідним для накопичень резидентів всередині країни, проте гнітюче діє на виробництво внаслідок подорожчання кредитування. Таким чином, центральний банк, проводячи політику процентних ставок, повинен прагнути до гармонії між грошовою стабільністю і економічним розвитком.

Прискорення інфляції (тісно пов'язане і з рівнем процентних ставок) "жене" іноземну валюту з країни, що девальвує національну валюту. Уповільнення інфляції, навпаки, формує позитивні інвестиційні очікування, привертає валюту в країну і зміцнює обмінний курс національної валюти.

При оцінці коливань валютного курсу надзвичайно інформативною стає ступінь реального зміцнення (знецінення) валюти. На цій основі розрізняють її реальний і номінальний курси. Номінальний валютний курс - це курс, виражений в поточних цінах обмінюваних валют, які не враховують рівня інфляції в тих країнах, чиї валюти обмінюються. Реальний валютний курс залежить від номінального курсу і від цін товару, виміряних в національних валютах:

де е - номінальний валютний курс; - рівень цін за кордоном (в іноземній валюті); - рівень внутрішніх цін (в національній валюті).

Таким чином, зміцнення національної валюти в реальному вираженні означає більш швидке зростання ціп всередині країни в порівнянні з номінальним зростанням іноземної валюти (тобто зі знеціненням національної валюти). Навпаки, знецінення національної валюти в реальному вираженні означає більш швидке зростання номінального курсу іноземної валюти в порівнянні з національними цінами.

Наприклад, нехай долар за період номінально зріс на 4%, а рублеві ціни - на 5%. Це означає, що рубль реально зміцнився на 1% (1,05 / 1,04). При зростанні номінального курсу долара на 5% при рублевої інфляції 4% індекс реального курсу рубля складає 1,04 / 1,05 = 0,99, тобто рубль реально ослаб, а долар, відповідно, реально зміцнився на 1%.

У Росії номінальний курс з невеликими коливаннями неухильно зростає. На 2014-2016 рр. діапазон прогнозу становить 32-35 руб. за 1 дол. США. У реальному вираженні рубль також зміцнюється. За 2000-2012 рр. реальний ефективний курс рубля (курс рубля до іноземних валют основних торговельних партнерів з урахуванням інфляції) виріс більш ніж на 140%. За той же період в єврозоні та в Китаї подібне відмінність не перевищило 10-15 пунктів. Для країни сировинного типу розвитку такий розрив є серйозною проблемою.

Формування валютного курсу детермінується і рядом інших, крім описаних базових, чинників.

Як зазначалося вище, на валютний курс впливає співвідношення попиту і пропозиції на валюту. Але воно, в свою чергу, залежить від режиму валютного курсу. Типи режимів будуть детально розглянуті нижче. Тут відзначимо, що при вільно плаваючому валютному курсі попит і пропозиція визначаються на ринку, без дій регулятора. При фіксованому валютному курсі співвідношення попиту і пропозиції коригується валютними інтервенціями центрального банку. Вони є інструментом валютної політики як частини грошово-кредитної політики.

Таким чином, в середньостроковому плані на валютний курс впливає тип грошово-кредитної політики. М'яка і жорстка політика, як відомо, означають орієнтацію на зростання або зниження національної грошової маси. Тоді зрозуміло, що м'яка ліберальна політика при інших рівних умовах знижує курс національної валюти, оскільки національна грошова маса зростає швидше щодо іноземної. Навпаки, жорстка монетарна політика підвищує курс національної валюти, що дорожчає в порівнянні з іноземною. Продаючи валюту, центральний банк прямо впливає на зростання обмінного курсу національної валюти, купуючи іноземну валюту - сприяє деякому ослабленню національної валюти.

Валютний курс формують також дії спекулятивного характеру на валютному ринку. Дрібні спекуляції на біржі і в позабіржовому обороті відбуваються постійно. Практично всі страхує термінові угоди несуть в собі спекулятивну складову. Роль валютних спекуляцій в цілому скоріше позитивна, бо вони підтримують ринок в стані динамічної рівноваги. Але загальновідомі випадки масованих спекулятивних атак на валюту, які закінчувалися її масштабним знеціненням, переділом сил на світовому валютному ринку і збагаченням реципієнтів цих атак - міжнародних хедж-фондів.

Наприклад, в 1992 р атаку на фунт стерлінгів ініціював Джордж Сорос, менеджер хеджевого фонду Quantum. Він активно продавав фунти, сприяючи падінню їх ціни, і купував німецькі марки. Позицій на продаж фунта було відкрито на 10 млрд дол. США за наявності власного капіталу хедж-фонду 4 млрд дол. США. Таким чином, угода була маржинальної, з використанням кредиту на покупку німецьких активів. Приєднання до продажу фунтів інших інвесторів і інформаційна підтримка уряду США привели до втрати британським фунтом за один день 12% своєї вартості. Чистий прибуток фонду Сороса склала близько 2 млрд дол. США. Ця подія змінила розклад сил між світовими резервними валютами та навіть вплинуло на терміни введення євро.

Нарешті, неможливо ігнорувати і такий специфічний фактор валютного курсу, як курсові очікування з боку економічних суб'єктів, які задають тренд поведінки компаній, банків, громадян на валютному ринку. Недарма існує вислів "to talk a currency" - заговорити валюту, психологічно сформувати вектор її розвитку. Згадана акція з фунтом стерлінгів почалася саме з інформаційно-психологічної атаки на очікування англійського фондового ринку.

Саме Дж. Сорос згодом став автором теорії рефлексивності фондових ринків. Суть її в тому, що рішення про покупках і продажах фінансових активів приймаються на основі очікувань цін в майбутньому, а ці ціни в свою чергу залежать від прийнятих зараз рішень. Тому спекуляції на ринку змінять умови попиту і пропозиції. Таким чином, складаються котирування можуть впливати на реальну вартість паперів, яка і відображається на котируваннях. Положення цієї теорії застосовні не тільки до фондового, але і до валютного ринку.

Об'єднавши вплив найбільш істотних факторів на динаміку валютних курсів, представимо їх у табл. 6.1.

Таблиця 6.1

Фактори валютного курсу

фактори

динаміка

факторів

Рух валютного курсу

Зріст

падіння

Дефіцит платіжного балансу

Зріст

+

падіння

+

Загальний рівень внутрішніх цін

Зріст

+

падіння

+

Реальна відсоткова ставка усередині країни

Зріст

+

падіння

+

Обсяг грошової маси

Зріст

+

падіння

+

інфляційні очікування

Зріст

+

падіння

+

Об'єм виробництва

Зріст

+

падіння

+

експорт

Зріст

+

падіння

+

імпорт

Зріст

+

падіння

+

В цілому вплив безлічі чинників на валютний курс є різноспрямованим, складним, що робить точні розрахунки майбутніх валютних курсів малоперспективним заняттям. Відомо напівжартівливе вираз голови Федеральної резервної системи А. Грінспена, що відсилає цікавих з приводу прогнозів валютного курсу до бога. Багато центральних банків відмовилися від таргетування валютних курсів, вважаючи за краще лише обережно їх прогнозувати.

У табл. 6.2 показана взаємопов'язана сукупність факторів валютного курсу.

Короткострокові зміцнення і ослаблення валютних курсів є звичайними ринковими коливаннями. Чітко позначилися і більш тривалий час виявляються тренди коливань називають девальвацією і ревальвацією. Девальвація - це ослаблення курсу національної валюти, ревальвація - її зміцнення. Девальвація і ревальвація висловлюють відносне зміна цінності валюти по відношенню до будь-якого якоря: в умовах золотого стандарту - до золота, в умовах золотодевізного стандарту - до долара і фунта, в умовах золотодоларового стандарту - до золота через девальвацію долара, в сучасних умовах - до світових резервних валют або до основи мультивалютного стандарту - міжнародних рахункових одиниць.

Таблиця 6.2

Матриця чинників валютного курсу

Тип чинників

базові

Комплементарні (доповнюють)

структурні

Стабільність економічного зростання.

Ступінь відкритості економіки.

Співвідношення між внутрішніми і світовими цінами.

Стан державних фінансів

Зміни зовнішньоторговельної та інвестиційної позиції країни.

Ступінь використання національної валюти в міжнародних економічних відносинах і рівень довіри до неї

кон'юнктурні

Темп інфляції. Рівень процентних ставок.

Стан платіжного балансу

Тип грошово-кредитної політики.

Режим валютного курсу. Кон'юнктура валютного ринку.

Стан альтернативних сегментів фінансового ринку

Зазвичай девальвацією називають офіційно визнане знецінення національної валюти, наприклад девальвація долара в 1971 і 1973 рр., Фунта стерлінгів в 1967 р Масштабними подіями пізніших періодів були девальвації в результаті ланцюгових криз платіжних балансів: латиноамериканські кризи 1980-х і кінця 1990-х рр ., потрясіння в Південно-Східній Азії, девальвації в країнах СНД в 2008-2009 рр. Так, в Аргентині в 2001 р курс впав на 271%, в Росії в 1998 р - на 313%, в країнах Південно-Східної Азії (Таїланд, Корея, Малайзія) - в межах 88-124%, в Туреччині у 2000 м - на 135%. В умовах сучасної кризи в єврозоні, за оцінкою Європейського валютного інституту, для Греції можлива девальвація її валюти на 60-70%, Португалії - на 40-50%, Іспанії - на 30-40%, Ірландії та Італії - на 20-30% .

Такі зміни курсу безпосередньо впливають на стан суб'єктів зовнішньоекономічної діяльності - експортерів і імпортерів товарів і капіталу. Логічні міркування приводять до висновку, що експортерові товарів вигідна девальвація національної валюти, а імпортеру - її зміцнення. Адже експортери при обміні іноземної валюти отримують девальваційну премію, а імпортери програють, тому що їм дорожче обходиться купівля валюти платежу. Навпаки, експортеру капіталу вигідне підвищення курсу національної валюти. Імпортерам капіталу (наприклад, боржникам) вигідніше розплачуватися з міжнародної заборгованості знецінюється валютою. Ці висновки можна звести до наступних правил (табл. 6.3).

Таблиця 6.3

Матриця впливу валютного курсу на суб'єкти зовнішньоекономічної діяльності

ситуації

реципієнти

позитивного

ефекту

негативного

ефекту

Зниження курсу національної валюти

Експортер товарів

Імпортер товарів

Імпортер капіталу

Експортер капіталу

Підвищення курсу національної ват Юти

Імпортер товарів

Експортер товарів

Експортер капіталу

Імпортер капіталу

Девальвація і ревальвація мають об'єктивні макро-, мікроекономічні, соціально-політичні наслідки. Наслідком девальвації є зміна структури зовнішньої торгівлі, а саме розширення експорту внаслідок його здешевлення, обмеження імпорту внаслідок його подорожчання, зростання цін, падіння реальних доходів населення, орієнтованого на споживання імпортних товарів, ускладнення валютно-номінованого зовнішнього боргу, відтік іноземних капіталів.

Дзеркально протилежні явища супроводжують ревальвацію - обмеження експорту, зростання імпорту, зниження цін, приплив іноземного капіталу, зменшення валютно-номінованого боргу. Наприклад, при зміцненні валюти для інвесторів вигідніше зробити продукт за кордоном і експортувати його в Росію, ніж експортувати в Росію капітал і організовувати виробництво тут. Зниження цін носить опосередкований характер, але змінюється в залежності від зміцнення валюти з певним ступенем еластичності. За розрахунками експертів, при підвищенні курсу на 4-8% ціни зменшуються на 1%. На рис. 6.2 показаний звід наслідків і впливів девальвації і ревальвації на ситуацію в країні.

Мал. 6.2. Вплив валютного курсу на сектори національної економіки

Таким чином, рух валютного курсу в різних напрямках викликає найрізноманітніші наслідки для підприємств, громадян, банків, урядів. При девальвації або ревальвації не може бути однозначною вигоди або однозначного програшу одночасно для всіх економічних суб'єктів. Наприклад, надмірний приплив капіталу, як правило, робить підвищувальний тиск на валютний курс. У коротко- і середньостроковій перспективі це може гальмувати економічне зростання внаслідок цінової неконкурентоспроможності по імпорту. Навпаки, помірна девальвація може бути корисна в силу об'єктивно прискореного розвитку імпортозаміщення та зростання чистого експорту як елементу приросту валового продукту.

Тому багато країн зараз ведуть між собою девальваційні, або валютні, війни. Валютна війна - це валютні маніпуляції, що здійснюються одночасно декількома державами [1] (Зазвичай в особі центральних банків) для отримання національною валютою конкурентних переваг. Це штучне утримання курсів валют, тобто свідома девальвація національних валют з метою підвищення конкурентоспроможності економіки і експорту на світових ринках. Девальвація відбувається шляхом масованої скупки центральними банками іноземної валюти, а також введення обмежень на приплив капіталу, зниження національних процентних ставок і інших заходів.

За статутом країни - члени МВФ повинні уникати маніпулювання валютними курсами, що дозволяє перешкодити дійсній перебудові платіжних балансів або одержувати однобічні переваги перед іншими країнами - членами МВФ. Спільнота міністрів фінансів і глав центральних банків G20 закликає не проводити політику конкурентної девальвації валют, оскільки це суперечить принципам ринкового формування валютних курсів. У комюніке за підсумками зустрічі в 2013 р було заявлено: "Ми не будемо орієнтувати наші обмінні курси в цілях конкуренції, будемо утримуватися від всіх форм протекціонізму і збережемо наші ринки відкритими" [2] .

Проте валютні війни тривають. Історичним прикладом першої великої валютної війни стала конкурентна девальвація британського фунта, французького франка та долара США в 1931 р, що закінчилася політичним Тристороннім угодою. В даний час валютні війни фактично ведуть Японія, Південна Корея, Тайвань, Бразилія та Швейцарія. Активно протидіють зміцненню своїх валют Китай, Малайзія, Перу, Сінгапур, Колумбія. Наприклад, Китай за допомогою заниженого курсу агресивно нарощує обсяги виробництва і експорту практично в усі країни. При цьому найбільшою мірою страждають США як головний торговий партнер Китаю. Центральний банк РФ в таких війнах не бере, але в певних умовах він стримує зміцнення рубля, наприклад шляхом нетто-покупки іноземної валюти, тобто рублевих інтервенцій.

Розуміючи небезпеку неринкового поведінки окремих країн, країни роблять спроби політичного дозволу валютних воєн. Крім згаданого Тристоронньої угоди, це договори "Плаза" (1985), "Лувр" (1985), сучасні спроби США визнати Китай валютним маніпулятором в рамках СОТ.

При проведенні політики стримування курсу валют слід пам'ятати про об'єктивну суперечливість цієї політики. З одного боку, ослаблення валюти в короткостроковому плані дійсно сприяє економічному зростанню. З іншого боку, в країнах з девальвує валютами попит і виробництво падають. Це пояснюється відтоком капіталу внаслідок падіння попиту на ослаблену валюту, що стримує економічне зростання. Девальвація в довгостроковому плані завжди веде до зростання інфляції. Тому в кінцевому підсумку тривалі валютні війни не дають виграшу нікому. У довгостроковому плані, безумовно, слід орієнтуватися на зміцнення валюти, а точніше, на стійкість валютного курсу.

Важливою характеристикою валютного курсу є встановлення його режиму. Зупинимося на типології режимів докладніше.