Зрубано по-легкому

РОЛЬ спекулянтів У КОЛИВАННЯ КУРСУ НАЦІОНАЛЬНОЇ ВАЛЮТИ сильно перебільшені

У минулий четвер рубль різко подешевшав після місяця стабільності. Причиною послужила заява Центробанку Росії про намір з 13 травня почати закуповувати по 200 млн доларів в день для поповнення резервів. Буквально в перші ж хвилини біржових торгів долар знову подолав психологічно важливу планку в 50 рублів. Чи стане це зниження початком нової хвилі девальвації рубля або залишиться одиничним сплеском, залежить не тільки від цін на нафту. Але і від того, хто в Росії насправді управляє рублем. У технологіях спекуляцій на курсі національної валюти розбирався кореспондент «Цілком таємно».

Восени минулого року, коли російський рубль пікірував вниз, втративши близько 40% вартості, російська влада почала звинувачувати в падінні рубля валютних спекулянтів.

«Ми останнім часом спостерігаємо різкі коливання курсу рубля. Всі аналітики сьогодні визнають, що рубль сильно недооцінений, цьому сприяли, в тому числі, недобросовісні гравці », - заявив прем'єр-міністр Дмитро Медведєв на засіданні уряду 11 листопада минулого року. Варто відзначити, що він же за три роки до цього назвав спекуляцію «нормальної прибутковою діяльністю, законною і заохочувальною».

А президент Володимир Путін у посланні Федеральним зборам 4 грудня 2014 року, повторивши звинувачення, заявив, що влада знає, хто ці спекулянти, і попросив ЦБ і уряд вжити жорстких скоординованих заходів, щоб відбити у спекулянтів полювання «розгойдувати» курс рубля. Центробанк, правда, відзначаючи, що фундаментально обгрунтований курс російської валюти навіть при поточному падінні нафтових цін повинен бути вище, оцінив зусилля спекулянтів всього лише в 8-10% падіння ціни рубля.

А Герман Греф і зовсім заявив, що обвал рубля пояснюється в першу чергу поведінкою експортерів, які на тлі девальваційних очікувань не поспішають продавати валютну виручку. Зате глава Слідчого комітету Росії Олександр Бастрикін негайно запропонував переслідувати валютних спекулянтів за кримінальними статтями і, при необхідності, посилити покарання.

Керівництво країни зрозуміти можна: коли рубль жваво втрачає 40% вартості, а євро і долар досягають немислимих 80 і 100 рублів відповідно, важко утриматися від думки, що за цим хтось стоїть. Але чи так це насправді? Для цього спочатку треба розібратися, хто ж такі валютні спекулянти.

ХАРЧОВА ЛАНЦЮЖОК

Засновник інвесткомпанії ITinvest Володимир Твардовський, нині керуючий директор УК "Фінам менеджмент», любить наводити як приклад організації фондового ринку харчовий ланцюжок, яка вишиковується в природі. На фондовому ринку, пояснює він, теж існує такий ланцюжок: на її вершині - великі інституційні інвестори, а в самому низу - якраз спекулянти.

Як і в природі, у кожної ланки цього ланцюжка є своя функція. У спекулянтів вона теж є, і досить благородна: вони «знімають» цінові дисбаланси. Тобто якщо якийсь актив варто, на думку ринку, занадто дешево, вони починають його купувати. Дорого - навпаки, продавати. І хоча саме спекулянти - винуватці паніки і ажіотажу, що виникають на біржі, саме їх колективні зусилля приводять до того, що той чи інший актив отримує адекватну цього часу ціну.

Тобто, сама по собі спекуляція, в тому числі, валютою - аж ніяк не корінь зла. Швидше, це індикатор неадекватної оцінки того чи іншого активу в даний момент. І хоча встановлення нової, більш справедливої ​​ціни, йде через розгойдування цінового «маятника», все ж першопричиною є не нервозність спекулянтів.

Повертаючись до рубля, можна згадати, що перше його ослаблення відбулося після того, як Мінфін в червні 2013 року заявив, що з кінця серпня відомство почне покупки валюти в обсязі до 40-50 млн доларів в день. Рубль на той час давно вже був стабільний, а після заяви почав рости: спочатку швидко, потім повільніше: ті самі валютні спекулянти резонно припустили, що такі масштабні додаткові закупівлі неодмінно впустять рубль - і аж ніяк не на «1-2 рубля за долар», як це обіцяв глава Мінфіну Антон Силуанов. Тобто, з точки зору ринку, рубль виявився занадто дорогим.

Правда, до кінця серпня Мінфін пояснив, що взагалі-то він регулярно закуповує такий обсяг валюти і ніяких додаткових закупівель проводити не збирається, але до цього часу долар вже коштував 35 рублів, а євро 44. Зрозуміло, що паніку на ринку створювали спекулянти, які поспішали позбутися рублів. Але хто став творцем у них ілюзії, що рубль коштує невиправдано дорого?

З іншого боку, вже з 2012 року економічна статистика Росстата фіксувала уповільнення економічного зростання. У 2013 році навіть представники економічного блоку уряду вже прямо говорили, що економіка, що росте тільки на абсолютно шалену ціну нафти, не може далі розвиватися. Потрібні були комплексні і кардинальні реформи, перш за все - в області захисту бізнесу. На такі реформи уряд не пішов. Зате, мабуть, резонно вирішив, що деяка девальвація рубля може оживити економіку за рахунок зростання попиту на вітчизняні товари.

У свою чергу, ті самі валютні спекулянти цілком тверезо оцінювали стан російської економіки і робили висновок, що рубль в таких умовах неминуче впаде. Так що заява Мінфіну просто стало «спусковим гачком» давно назрілої тенденції.

РЯТУЮЧИ СЄЧІНА

Таким чином, перша хвиля девальвації, що пройшла ще влітку 2013 року, була багато в чому обгрунтованою: ринок відрегулював ціну рубля відповідно до стану російської економіки, а Мінфін в даному випадку виступив хірургом, що розкриває нарив раніше, ніж він прорветься.

Однак восени 2014 роки ситуація була іншою.

«Основна причина падіння рубля восени 2014 го - термінова покупка валюти компаніями для виплат за зовнішніми боргами. Роль так званих спекулянтів в процесі була мінімальна », - вважає економіст Сергій Хестанов.

«Обгрунтування провалу російської фінансової системи в кінці 2014 року діями деяких валютних спекулянтів на кшталт міфотворчості», говорить Олександр Баранов, заступник гендиректора КК «Паллада Ессет Менеджмент». Насправді, зниження міжнародних резервів Росії майже на 180 млрд доларів було забезпечено двома основними причинами, пояснює він: вимушена віддача поточних зовнішніх боргів і негативна переоцінка недоларових активів до долара США в структурі золотовалютних резервів (ЗВР).

Російські банки і корпорації, відрізані санкціями від світового фінансового ринку, не змогли перевести кредит і змушені були віддати більше 130 млрд доларів. Негативна переоцінка що подешевшало євро до долара з курсу 1,35 до 1,1 і зниження доларових цін на золото обійшлися ще в 35 млрд доларів. Реальна чиста купівля валюти корпораціями і фізособами про запас, в тому числі і тими, кого прийнято називати в побуті спекулянтами склала всього близько 15 млрд доларів.

«Тобто все висловлювання про вплив деяких валютних спекулянтів на російський фінансовий ринок в 2014 році сильно перебільшені, - робить висновок експерт. - Якщо і говорити про валютних спекулянтів, то, скоріше, слід говорити не про покупців валюти, а про її продавців, коли учасники ринку надлишково оптимістично оцінили світовий ринок нафти і продали ту валюту, яку взяли в борг або яку повинні були повертати за зовнішніми боргами .

У підсумку ці учасники ринку змушені для закриття своїх коротких зобов'язань купувати валюту за будь-яким курсом. Зокрема, на користь такого пояснення свідчать дані фінансово-господарської діяльності ряду російських корпорацій, які від неправильно зайнятої позиції на валютному ринку отримали багатомільярдні збитки за 2014 рік ».

Однією з найбільших таких компаній-валютних боржників більшість експертів називають «Роснефть», яку 11 грудня 2014 року ЦБ прокредитував через вкрай непрозору облігаційну схему на 625 мільярдів рублів. Причина була вкрай поважної: компанії належало виплатити великий транш в погашення кредиту. Але так як кредит був узятий на Заході, отримані рублі практично відразу виявилися на валютному ринку. Результат: 15, грудня рубль впав відразу на 8%.

МОЖЕМО ПОВТОРИТИ?

Виходить, що упустили рубль зовсім не дрібні спекулянти на біржі і не паніка населення - рубль упустили, за великим рахунком, введені проти Росії санкції і впала в ціні нафта: через санкції обережні західні банкіри перестали взагалі кредитувати російські компанії і банки, побоюючись, що в чорний список може потрапити будь-який з них, а самі компанії, перш за все нафтові, через що впала виручки не змогли сформувати досить власних фінансових коштів.

Втім, тут варто згадати, що значна частка заборгованості російських компаній складають кредити, взяті у валюті ще до кризи 2008 року, або після кризи, в рамках реструктуризації. Бездумне нарощування кредитів за часів стабільно зростаючою нафти завело багато компаній в боргову пастку: щоб обслуговувати наявні кредити, їм необхідно постійно перекредітовиваться. А сьогодні ця можливість закрита.

На думку Хестанова, спекулянти якщо і зіграли якусь роль, так в останньому зміцненні рубля, який з січня місяця встиг відіграти 40%. Справа в тому, що серед спекулянтів в останні місяці був поширений так званий керрі-трейд: вони купували на валюту дешеві рублі і клали їх на депозити банків, що піднімали ставки до 20-30% річних. За 3 місяці спекулянт встигав отримати не менше 6-7%, після чого ще й продавав подорожчав за цей час рубль.

За підрахунками аналітиків, такі операції давали спекулянтам до 60% річних. Правда, після різкого зміцнення рубля, ЦБ збільшив ставки валютного РЕПО (системи кредитування від регулятора), відзначає Хестанов. Таким чином, брати у ЦБ валюту для спекуляцій стало невигідно, і рубль призупинив своє зміцнення.

А тепер ось ЦБ і зовсім виступив як Мінфін в далекому 2013 році, заявивши про початок покупки валюти з ринку. Чи не закінчиться це тим же, що і попередня заява - початком нового циклу падіння рубля?

На думку Дмитра Савченка, головного аналітика Нордеа-Банку, рубль зараз оцінений досить адекватно. «При ціні нафти 65-70 доларів за барель Brent умовно-справедливі позначки для рубля перебувають на рівнях 50-55 проти долара, де і торгується російська валюта в останній місяць», - говорить він. На його думку, швидке зростання рубля з початку року (40% проти 5-7% у інших сировинних валют) був викликаний не стільки зростанням ціни нафти, скільки сильною «перепроданості» рубля в кінці минулого року.

Тепер же, вважає він, рубль буде залежати від динаміки цін на нафту.

«Волатильність і непередбачуваність ринку нафти - один з основних ризиків для рубля, говорить експерт. - Втім, середню ціну нафти до кінця року ми чекаємо близьку до 65 доларів за барель Brent, хоча короткострокові відхилення котирувань від цього рівня цілком вірогідні ».

Другим важливим ризиком Савченко вважає обмеженість доступу до західного ринку капіталу.

«Ми не чекаємо, що санкції з Росії будуть зняті найближчим часом, а значить, ЦБ доведеться продовжувати компенсувати попит на долари для рефінансування зовнішнього корпоративного боргу», - говорить аналітик.

Відзначаючи, що цей механізм зараз цілком налагоджений.

Втім, не чекає Савченко і продовження зміцнення рубля: на його думку, заява ЦБ про покупку валюти явно говорить про те, що регулятор вважає рубль дещо переоціненим.

«У цьому світлі відмітка 50 рублів за долар в середньостроковому плані може стати проблематичною для рубля, - прогнозує він. - Ми чекаємо, що російська валюта може повернутися і закріпитися вище цієї позначки найближчим часом. На кінець року ми чекаємо рубль в діапазоні 55-60 рублів ».

Але залежить виконання цього прогнозу немає від спекулянтів, а від ЦБ, цін на нафту і доступу російських компаній і банків до міжнародних фінансів.