Фінам.ru - "Ростелеком": неспішна трансформація в цифрового провайдера: Огляди та ідеї

Короткий опис емітента

Повне найменування: Товариство з обмеженою відповідальністю міжміського та міжнародного електричного зв'язку "Ростелеком"

ВАТ "Ростелеком" - одна з найбільших в Росії і Європі телекомунікаційних компаній національного масштабу, яка присутня у всіх сегментах ринку послуг зв'язку та охоплює понад 34 млн домогосподарств в Росії. Компанія активна як в сегменті B2C, так і на ринках B2B і B2G.

Консолідована виручка групи компаній за 2016 рік склав 297,4 млрд. Рублів, OIBDA у порівнянні з попереднім роком знизилася на 4%, до 96,8 млрд. Рублів (32,5% від виручки), чистий прибуток впав до 12,2 млрд . рублів.

Статутний капітал компанії становить 7 280 089,4250 рублів і представлений 2 669 204 301 звичайної іменний бездокументарній акцією номінальною вартістю 0,0025 рубля кожна та 242 831 469 привілейованими іменними бездокументарними акціями типу А номінальною вартістю 0,0025 рубля кожна.

Найбільші акціонери "Ростелекома" - Російська Федерація в особі Росмайна (43,07%), "Зовнішекономбанк" (3,79%), підконтрольне ЗЕБу ТОВ "РФПИ Управління інвестиціями" (1,04%). Крім того, 15,04% в статутному капіталі "Ростелекома" належить ТОВ "Мобител", а ще 6,75% - самому "Ростелекому".

Акції компанії звертаються на "Московської біржі" під торговими кодами RTKM і RTKMР. У лютому 1998 року була організована програма АДР на звичайні акції ВАТ "Ростелеком". Одна АДР першого рівня відповідає шести звичайних акціях. Станом на 30 вересня 2012 року було випущено 16 206 773 АДР, що відповідає 97 240 638 звичайних акціях або 3,3% від загальної кількості звичайних акцій.

Прибуткова компанія на ринку, що падає

Динаміку натуральних показників компанії в короткому періоді можна оцінити по таблиці 1, опублікованій в звітності компанії в розділі "Основні операційні підсумки", де ми змінили порядок рядків так, щоб вони слідували в порядку зменшення кількості абонентів.

Очевидно, що найбільше число клієнтів компанії - це власники стаціонарних домашніх телефонів - 20,5 млн. Абонентів. За рік цей показник впав на 7%. Компанія володіє також 12,3 млн. Абонентами широкосмугового доступу і 9,3 передплатниками платного телебачення. При цьому кількість абонентів фіксованого зв'язку убуває, і ця тенденція є глобальною.

Таблиця 1. Кількість абонентів "Ростелекома" за сегментами

Як показує рис. 1, перемикання користувачів зі стаціонарної (фіксованою) телефонії на мобільну є глобальним трендом. У Фінляндії частка домогосподарств, які використовують домашній стаціонарний телефон, впала з 55% до 13,86%, причому доступна статистика МСЕ відноситься до 2013 року, а зараз проникнення могло впасти нижче 10%. Найбільш свіжа фінська державна статистика використання стаціонарного зв'язку відноситься і зовсім до 2008 року, що натякає на швидке зникнення цього сектора зв'язку. І хоча на батьківщині телефону, в США, рівень проникнення фіксованого зв'язку перевищує 40%, рис. 1 красномовно свідчить про тенденцію до падіння. Тренд є глобальним і охоплює практично всі країни. Основний ринок Ростелекома глобально стискається, тому компанії необхідний вихід на інші ринки.

Мал. 1. Динаміка рівня проникнення стаціонарного телефонного зв'язку в США, Росії та Фінляндії.

Джерело: Міжнародний союз електрозв'язку ( http://www.itu.int/net4/itu-d/icteye/ )

Велика клієнтська база дозволила "Ростелекому" стати найбільшим провайдером широкосмугового доступу в Росії, проте до теперішнього моменту більшість домогосподарств, підключення яких до Інтернету обходилося відносно недорого, вже підключено. Темпи приросту числа підключень в 2016 році склали всього лише 6%. На ринку ШСД в даний час йде активна скупка невеликих провайдерів, а великими конкурентами Ростелекома є "Ер-Телеком", Транстелеком і велика трійка операторів мобільного зв'язку (в Москві слід згадати також "Акадо" і МГТС). Поза Інтернету залишаються сільські населені пункти, де найчастіше встановлений лише один телефонний апарат, а потенційні абоненти обмежені в коштах. Заробити на цьому ринку можливо лише за умови державних дотацій, яких навряд чи можна очікувати найближчим часом. Таким чином, сам по собі ринок ШСД в найближчі роки не буде драйвером зростання.

Третій великий сегмент - платне телебачення, також забезпечив лише 2% приросту абонентської бази.

Ми робимо висновок, що перший з трьох ключових сегментів, на яких працює "Ростелеком" - домашня телефонія - знаходиться в стадії швидкого згасання, а два інших - широкосмуговий доступ і платне телебачення - в стадії зрілості і слабкого зростання. У сукупності зі стагнації виручкою і падаючої прибутком, ці чинники можуть пояснювати зміну керівництва компанії на початку березня 2017 року.

Зміна керівництва ПАТ "Ростелеком" в березні 2017 року

3 березня 2017 року посада президента ПАТ "Ростелеком" зайняв Михайло Едуардович Осіївській, який займав до цього посаду заступника президента - голови правління Банку ВТБ. У 2012 році М. Осіївській працював заступником глави Мінекономрозвитку РФ, з 2003 по 2010 р - віце-губернатором Санкт-Петербурга, після чого два роки очолював адміністрацію губернатора. З 1993-2003 р працював в банківській і біржової сфері, дослужившись до заступника голови правління банку ( "Промислово-будівельний банк").

Велика частина кар'єри М.Осеевского пов'язана з банківською сферою і державною службою, при цьому в телекомунікаційній індустрії він є новачком. На наш погляд, досвід роботи в якості віце-губернатора і заступника міністра економічного розвитку пояснює викликало численні публікації в галузевих ЗМІ звернення "Ростелекома" за розробкою стратегії по трансформації оператора в провайдера цифрових послуг, до двох лідируючим агентствам - Маккінзі і Бостон Консалтинг Груп (BCG ). У той час, як найм міжнародних консультантів не типовий для керівників-ветеранів галузі зв'язку, ця практика поширена як серед топ-менеджерів, найнятих керувати підприємствами в раніше незнайомих їм галузях, так і в міністерствах. І хоча формально тендер на надання консультаційних послуг був проведений до призначення М. Осіївській, ймовірно, він відображає позицію акціонерів, які хочуть, щоб менеджмент був в курсі накопиченого міжнародного досвіду трансформації гостелекомов в провайдерів цифрових послуг.

Серед корисних якостей з точки зору керівництва соціально значущої компанією, що працює на знижують показники ринках, відзначимо послідовність і залізну волю Михайла Осіївській, які яскраво проявилися при отримала широкий розголос захисту докторської дисертації з економічних наук. Хоча активісти руху "Діссернет" виявили запозичення вже в першій версії роботи, яка в 2012 році була знята з захисту, дисертант не здався, і в 2014 році захистив скориговану роботу і отримав шукану ступінь, незважаючи на триваючі звинувачення активістів. Таким чином, що М. Осіївській націлений на запланований результат і щодо нечутливий до антипіару і тиску преси. Виявилися навички надзвичайно цінні для компанії, яка несе значну і соціальне навантаження, бере участь в держпроекти, і при цьому постійно піддається критиці аналітиків і різким нападкам преси. Разом з тим, можна припустити, що настільки ж малочувствителен новий керівник буде до тиску міноритаріїв і динаміці котирувань акцій компанії на фондовому ринку.

Після підписання урядової директиви про призначення М.Осеевского, мала місце його бесіда з прем'єр-міністром Російської Федерації Д.А. Медведєвим, який зазначив, що вже обговорив з новим президентом "Ростелекома" перспективи роботи компанії і спеціально наголосив на необхідності змін основних напрямків діяльності. Прем'єр згадав розширення спектра послуг і попросив М. Осіївській озвучити розуміння поставлених перед компанією завдань. У відповідь М. Осіївській назвав рух в сторону надання цифрових сервісів і програми усунення цифрової нерівності, що мають на увазі надання послуг зв'язку в малих населених пунктах і малодоступних регіонах, після чого повідомив, що розраховує знайти внутрішні ресурси і способи скорочення витрат.

Ми інтерпретуємо зміст бесіди президента "Ростелекома" з прем'єр-міністром РФ наступним чином. У той час, як інформатизація комерційно нецікавих регіонів важлива для громадян і для міжнародних рейтингів, для фінансових показників компанії важливо, щоб держава в належній мірі дотувала цю збиткову діяльність. Однак держава найняла М. Осіївській відшукати прибуткові напрямки, які дозволять розвивати інфокомунікацій в важкодоступних регіонах за рахунок прибутку держкомпанії, а не держбюджету. М. Осіївській, що раніше не керував телекомунікаційними компаніями, висловив обов'язковий оптимізм з приводу підсумків майбутніх пошуків. У цій ситуації логічним найм на пошук цифрової стратегії топових міжнародних консультантів, репутація яких стане страховкою керівництва компанії на випадок, якщо стратегія, яка навчить худне дійну корову самостійно висаджувати траву на пустирі, що не знайдено.

Перший потенційний драйвер зростання - мобільний зв'язок

Проведений потім рада директорів компанії затвердив свій новий склад. Преса відзначає наявність в ньому голови правління "ВТБ капіталу" Олексія Яковицкого, і висловлює припущення, що, володіючи 27,5% мобільного дискаунтера "Т2 РТК Холдингу" (відомому споживачеві як Tele2 Росія), банк ВТБ постарається переконати "Ростелеком" (якому належать 45%), викупити у нього частку цього мобільного оператора. При цьому акцент робиться на попередньому місці роботи М. Осіївській, який був одним з керівників ВТБ. Взагалі кажучи, мультиплікатори російських публічних компаній стільникового зв'язку, вище, ніж у "Ростелекома", проте збитковий дискаунтер "T2 РТК Холдинг", погіршить підсумкові фінансові показники "Ростелекома". У зв'язку з цьому публікувалися думки, що колишній президент "Ростелекома", Сергій Калугін, був налаштований проти передбачуваної операції по Tele2.

Пік вартості "Tele2-Росія" припав на жовтень 2013 року, коли ВТБ продав консорціуму стратегів, що включає банк "Росія" і Олексія Мордашова, половину акцій за 40,4 млрд. Рублів. Всього лише за півроку до того ВТБ придбав "Tele2-Росія" за 2,4 млрд. Доларів у шведській Tele2. Таким чином, в якості нижньої оцінки вартості російської Tele2 можна прийняти 1,4 млрд. Дол. (80 млрд. Руб.). У лютому 2014 року "Ростелеком" створив разом з "Tele2 Росія" спільне підприємство, в яке передав сім дочірніх стільникових компаній, отримавши за це 45% голосів і 26% економічної частки. В результаті у ВТБ залишилося 27,5% голосів. Можна припустити, що банк оцінює свою частку принаймні не дешевше ціни її покупки, а вартість спільного підприємства - в 145 млрд. Рублів або 2,5 млрд. Доларів. Однак середній мультиплікатор P / S для російських телекомунікаційних операторів становить 1,25, що при виручці в 106 млрд. Руб. вже знижує вартість Tele 2, навіть без урахування боргу.

З огляду на, що ВТБ відкрив "Ростелекому" кредитну лінію на 30 млрд. Рублів строком на п'ять років, а збори акціонерів "Ростелекома" схвалив кредитну угоду з ВТБ на 150 млрд. Рублів, логічно припустити, що для ВТБ мало б сенс прокредитувати покупку у себе частки в "Т2 РТК Холдингу", виходячи з високої оцінки в розрахунку на значні перспективи зростання як Tele2. Зокрема, відсутні "Ростелекому" для контролю 5% акцій мобільного дискаунтера банк міг би розраховувати найближчим часом продати за 6-7 млрд. Рублів.

За словами М. Осіївській, "Ростелеком" розглядає можливість придбання контролю над "T2 РТК Холдинг", але не планує придбати 100% акцій. З минулого року "Ростелеком" працює в якості віртуального оператора (MVNO), при цьому інфраструктуру надає Tele 2. Компанія очікує, що до 2020 року 15% абонентів стаціонарного зв'язку будуть користуватися MVNO, мабуть чекаючи зупинити таким шляхом відтік абонентів - їм будуть предлагаеться переключитися на мобільний зв'язок від власного MVNO.

Добре відомі випадки, коли національний телефонний оператор за підтримки держави переживав друге народження як "національного чемпіона". Зокрема, при утворенні Євросоюзу іспанське уряд вирішував долю компанії Telefonica, яка значно поступалася в ресурсах Deutsche Telecom, France Telecom і іншим європейським конкурентам. Іспанське уряд залучив в компанію значні інвестиції, що дозволило їй в кінці 90-х рр. минулого століття захопити значну частину американського ринку телефонії, мобільного зв'язку та Інтернету, і стати одним з найбільших глобальних операторів зв'язку. За підсумками 2015 року виручка Telefonica склала 13,8 млрд. Дол. (В 4,6 рази вище, ніж у "Ростелекома"), її капіталізація на NYSE - 22,96 млрд. Дол. Мультиплікатор P / S становить 1,66, що в 2,2 рази вище, ніж у "Ростелекома".

Однак зміст згаданого раніше напуття М. Е. Осіївській від прем'єра Д. А. Медведєва складно інтерпретувати як готовність держави щедро інвестувати в нового "національного чемпіона". Складається враження, що держава зберігає надію на ефективність російських управлінців і досвід глобальних консультантів, при цьому не можна виключити придбання в кредит для майбутнього "чемпіона" навантаження у вигляді популярного, але збиткового мобільного дискаунтера. Ми не очікує, що гіпотетична стратегія "національного чемп на "буде реалізована в найближчі роки.

Другий потенційний драйвер зростання - системи зберігання даних

Наступний перспективний напрямок росту - потенційно дуже великий ринок систем зберігання даних і хмарні послуги. На жаль, на глобальному ринку активні гравці, багаторазово перевершують російські компанії за розміром і доступним фінансовим ресурсам (Amazon.com, Microsoft, Google і т.п.)

6-го березня 2017 року було оголошено про те, що "Ростелеком" консолідував 100% групи Safedata, сфера діяльності якої - зберігання даних, доставка контенту і обмін інтернет-трафіком. Крім двох великих ЦОД, і CDN-оператора Ngenix, компанія володіє контрольною часткою найбільшої російської точкою обміну трафіком MSK-IX (джерело: Cnews http://www.cnews.ru/news/top/2017-03-06_rostelekom_poglotil_serdtse_runeta ).

При цьому "Ростелеком" з початку 2015 року було контролюючим акціонерам, а покупка залишилися 49,9% обійшлася компанії в 2,255 млрд руб. Виручка ТОВ "Центр зберігання даних" з 2001 по 2015 рік росла із середніми темпами приросту (CAGR) 47% в рік і за підсумками 2015 року склала 848 млн. Рублів. Якщо припустити, що виручка виросла на 47% і в 2016 році, то мультиплікатор P / S цієї угоди можна оцінити в 1,8, що в два з половиною рази перевищує аналогічний мультиплікатор "Ростелекома", якщо ж виручка виросла слабкіше, то коефіцієнт був ще вище і ближче до мультиплікаторів американських компаній цього сегмента. Проте, навіть при збереженні темпів приросту в 2017 році, покупка збільшить виручку "Ростелекома" в 2017 році лише на половину відсотка (що, втім, суттєво, якщо врахувати, що компанія планує зростання на 1%). Прогнозується, однак, що Ростелеком стане основним оператором державної мережі ЦОД, що, з урахуванням виникає ефекту масштабу, на горизонті 5 років може дозволити збільшити виручку від цього напрямку в 7-10 разів.

Аналіз підсумків 2016 року

Аналіз основних досягнень 2016 року, перерахованих самою компанією, не дозволяє виявити нові багатообіцяючі драйвери зростання. Компанія повідомляє, що частка "Цифрового сегмента" у виручці склала 44%, проте за красивою назвою ховаються завершили зростання ринки ШПД і платного ТБ, обмежені за обсягом ринки VPN і VAS, і лише зароджується ринок хмарних послуг. Останній ми раніше вже відзначили в якості єдиного очевидного напрямки розвитку. Повідомлення про те, що частка Ростелекома в нових підключеннях на ринку ШСД становила понад 50% - тривіально, враховуючи, що частка компанії на цьому ринку перевищує половину, а самі темпи приросту становлять 6%. Покриття 32,2 млн. Домогосподарств оптичними мережами вражає технічно, проте, не гарантує, що в результаті прибуток отримає саме "Ростелеком", а не Фейсбук, Youtube або спритний немовля Snap. Нарешті, зростання B2B / G сегмента на 2,5% означає лише те, що рости в цьому сегменті навіть "Ростелекому" - ще складніше, ніж в сегментах, перерахованих вище. І приватні компанії, і держава, вичікують, не поспішаючи вкладатися на хмарне зберігання даних.

Зміст таблиці 2, що ілюструє основні фінансові показники компанії за 12 місяців минулого року, коротко полягає в тому, що виручка, прибуток і вільні грошові потоки впали, а борги компанії виросли на 2%.

На наш погляд, зараз для держави, як основного акціонера, дивіденди і прибуток менш важливі, ніж рішення задачі цифровізації невеликих населених пунктів і важкодоступних регіонів, причому проведених за рахунок внутрішніх ресурсів держкомпанії. В іншому випадку ця задача в поточних економічних умовах не буде вирішена зовсім, але створить довгу адміністративну проблему, падіння міжнародних рейтингів і негативне висвітлення в мас-медіа.

Таблиця 2. Основні показники компанії за 12 місяців 2016 р млн руб.

Показово, що, озвучуючи плани на 2017 рік, компанія планує зростання виручки і OBDA на 1%, а при прогнозуванні CAPEX на рівні 18,5% спеціально обмовляється, що не враховано реалізація проекту усунення цифрової нерівності. Так компанія посилає сигнал, що CAPEX може вирости.

Оцінка вартості компанії методом мультиплікаторів

За допомогою методу мультиплікаторів ми оцінюємо капіталізацію ПАТ "Ростелеком" за російськими аналогам в 265 млрд. Руб. (4,51 млрд. Дол.). Формально потенціал зростання капіталізації "Ростелекома" становить 25%. Настільки високий потенціал є результатом низької поточної оцінки, в першу чергу - завдяки низькому мультиплікатору P / S.

Таблиця 3. Мультиплікатори російських аналогів ПАТ "Ростелеком"

Можна звернути увагу, що поточний мультиплікатор PE у "Ростелекома" майже вдвічі вище, ніж в операторів стільникового зв'язку, тобто ринок в даний момент не надає великого значення низького прибутку компанії, можливо, розділяючи прагнення усунути цифрова нерівність разом з основним акціонером. Подібний альтруїзм (з інших причин) спостерігається і на глобальних ринках, де мультиплікатори P / S істотно вище, однак реалізації потенціалу зростання його навряд чи достатньо.

Таблиця 4. Оцінка ПАТ "Ростелеком" методом мультиплікаторів

На глобальних ринках акціонери могли б розраховувати на покупку телекомунікаційного оператора, наприклад, новим інтернет-гігантом, на кшталт Google чи Facebook, або на злиття з компанією медійного сектору, або на покупку іноземним телекомом. На нашому ринку відсутні практично всі перераховані можливості, в результаті прогнозований мультиплікатор PE падає до значення 13,11, дуже близького до медіанного по сектору.

Мультиплікатори п'ятнадцяти найбільших зарубіжних телекомунікаційних компаній можна порівняти з мультиплікаторами "Ростелекома" за допомогою таблиці 5. При цьому середнє і медіана по сектору розраховані по 100, а не по 15 компаніям, проте вже перерахованих цілком достатньо для ілюстрації основних закономірностей.

По-перше, негайно виявляється, що мультиплікатор "Ростелекома" в 2,4 рази поступається медианному мультиплікатору аналогів. У таблиці 5 російської госкоспаніі за цим показником поступається лише китайський держоператор China Unicom, розташований в таблиці на передостанній сходинці. При цьому, хоча мультиплікатори найбільших компаній, як правило, вище, причиною такого низького значення P / S "Ростелекома" не є малі розміри компанії, оскільки "Ростелеком" - середня за світовими мірками компанія, а China Unicom - входить в число найбільших п'ятнадцяти . Медіанне значення капіталізації телекомунікаційної компанії з числа ста найбільших становить 4,7 млрд. Дол., Що практично збігається з нашою оцінкою потенційної капіталізації "Ростелекома". (Середня ж капіталізація аналогів - майже втричі вище через перекіс, який вносять в середнє арифметичне гіганти, такі як американський Verizon, японська Nippon, німецький Deutsche Telekom і вже згадана вище Telefonica).

Зауважимо, що оскільки "Ростелеком" з точки зору капіталізації є типовою за світовими мірками телекомунікаційною компанією, звернення керівництва холдингу до консультантів Мак Кінзі і БКГ, на наш погляд, даремно викликають подив преси, оскільки консультанти цілком можуть інтегрувати досвід десятків компаній, порівнянних за розміром з "Ростелекомом", при цьому обтяжених своєї власної специфікою на національних ринках.

Таблиця 5. Мультиплікатори найбільших зарубіжних телекомунікаційних компаній

Медіанний показник PE аналогів виявляється незначно вище, ніж у "Ростелекома", при цьому він вище, ніж медіанне значення для російських стільникових операторів (див. Таблицю 3). Це пов'язано з тим, що глобальний телекомунікаційний ринок сприймається інвесторами як щодо перспективний. При цьому середній мультиплікатор PE перевищує медіанний, що свідчить про те, що розмір, як і раніше, має значення. Хоча так званий "закон Меткалфа", який постулював квадратичную (а не лінійну) пропорційності корисність сет кількості її абонентів, зараз не притягується для обґрунтування роздутою капіталізації нових компаній, ринок сильніше вірить в перспективи гігантів з найбільших ринків, ніж в перспективи невеликих місцевих гравців. Зростання капіталізації веде до зростання мультиплікаторів, що, в свою чергу стимулює злиття. Таким чином, аргументація прихильників придбання контролю над Tele 2, набуває певний виправдання.

Однак таблиця 5 показує, що капіталізація "національного чемпіона", наприклад, бразильського або саудівського, сьогодні перевищує 20 мільярдів доларів. При цьому ринок оцінює всі російські компанії, перераховані в таблиці 3, в 27 млрд. Дол., Тобто дорожче, ніж бразильську Telefonica Brazil, але все ще менше, ніж саудівську Saudi Telecom. Наявність на російському ринку зв'язку чотирьох конкуруючих операторів благотворно відбивається на цінах і вигідно споживачам, проте в підсумку скромна капіталізація кожної з компаній робить їх менш привабливими з точки зору фондового ринку. Гіпотетичне злиття всіх російських телекомів, швидше за все, не вирішує проблеми. Як свідчать аномальні показники China Unicom (прибуток якої не перевищує 2% виручки, що пояснює високий PE) державний контроль бентежить інвесторів ще сильніше.

Проведений аналіз показує, що з точки зору оцінки "Ростелекома" мультиплікатори операторів зв'язку, контрольованих державою, мабуть, більш релевантні. Мультиплікатор китайської China Unicom до виручки надзвичайно низький (він становить 0,59), і ми вважаємо, що мультиплікатори російських операторів поки утримують коефіцієнт P / S "Ростелекома" від зниження до аналогічної величини. Мультиплікатор P / S компанії VimpelCom Ltd., яка пройшла через ряд антикорупційних розслідувань в США і Нідерландах і також оголосила про нову цифрової стратегії під брендом VEON, становить близькі 0,73.

Ми вважаємо, що, хоча "Ростелеком" формально недооцінений в порівнянні з іншими телекомунікаційними компаніями, його особливостями є державний контроль, який, як показує аналіз, може різко знижувати привабливість акцій, а також відсутність чіткої стратегії розвитку.

Ми не вважаємо за необхідне вносити настільки ж значний дисконт в оцінку за мультиплікаторами, як у China Unicom, однак вважаємо, що дисконт не менше 20% в порівнянні з телекомунікаційними операторами необхідний.

Наша підсумкова оцінка капіталізації ПАТ "Ростелеком" відповідає поточній ринковій капіталізації, потенціал зростання вартості акції відсутня.

технічний аналіз

Після припинення швидкого падіння в 2011 році, з весни 2012 року основним трендом було поступове зниження вартості. Як рівня підтримки виступає рівень 75 рублів, на якому зараз знаходиться вартість звичайної акції.

Динаміка за попередній період дозволяє припустити, що в майбутньому вартість буде відчувати затухаючі коливання з рівнем підтримки 75 рублів. Переломним моментом може стати поява зрозумілої стратегії розвитку, здатної надихнути інвесторів. Ми не рекомендуємо відкривати довгі позиції по даних паперах, а й не очікуємо значного зниження її вартості.

Мал. 2. Динаміка акцій Ростелеком-ат за минулий рік

Однак довгостроковий тренд ілюструє стійкість рівня підтримки в 75 рублів і поступове згасання коливань, що спираються на цей рівень. Мабуть, вартість акції держкомпанії знаходиться поблизу мінімальних значень і на короткочасному горизонті за відсутності катастрофічних подій, не знизиться.

Мал. 3. Динаміка акцій Ростелеком-ат за шість років

рекомендація

Ми рекомендуємо тримати акції компанії.

Наша цільова оцінка вартості акції "Ростелекома" на кінець 2017 року становить 75,0 руб. (1,6) дол., Що на 3,7% нижче поточної ринкової вартості.