Зовнішній борг України та його погашення
З кінця 2017 року в глобальному масштабі почали спрацьовувати чинники «виштовхування» іноземного капіталу з ринків, що формуються внаслідок підвищення процентних ставок в розвинених країнах. Іноземні портфельні інвестиції чуйно реагували на підвищення прибутковості безризикових активів в Сполучених Штатах, зміцнення обмінного курсу долара і посилення напруженості у зовнішньоторговельних відносинах США з Китаєм і ЄС. Однак активи походженням з ринків, що формуються як і раніше досить привабливі для інвесторів. Високі темпи економічного зростання в цих країнах і значні обсяги накопичених валютних резервів надають впевненість міжнародним інвесторам, тому сумарні обсяги надходження іноземного капіталу на ринки, що формуються очікуються приблизно на рівні 2017 р
Однак накладення глобальних тенденцій на вітчизняні реалії дасть невтішні результати.
Однак накладення глобальних тенденцій на вітчизняні реалії дасть невтішні результати. Так, скорочення обсягів портфельних інвестицій в світі при низьких кредитних рейтингах суб'єктів економіки України зумовить пролонгацію залежності фінансового стану держави від залучення зовнішнього офіційного фінансування, а також продовження фінансової підтримки вітчизняних корпорацій родинними структурами-нерезидентами при обмеженому доступі у ринкового фінансування.
Дефіцит поточного рахунку платіжного балансу України за п'ять місяців склав 415 млн дол., Що на 107 млн перевищує дефіцит за аналогічний період 2017 р Негативне сальдо торгового балансу за цей же період зросла на 550 млн дол. І досягло 2912 млн. Помітною складової дефіциту поточних операцій є стаття «доходи від інвестицій», виплати за якою виросли майже на 800 млн дол. з іншого боку, збільшувалися надходження від оплати праці (на 1101 млн у порівнянні з січнем-травнем 2017 г.), які позитивно впливали на стан поточного рахунку , але погіршували перспективи відновлення економіки в зв'язку з масштабним відтоком найбільш продуктивною і кваліфікованої робочої сили за кордон.
Аналіз динаміки зовнішньоторговельних операцій в 2014-2018 рр. вказує на те, що дефіцит торгового балансу суттєво зменшився в 2014-2015 рр. під впливом різкого скорочення внутрішнього попиту і триразовою девальвації гривні, однак його дефіцит знову почав зростати в 2016-м. Це свідчить про обмежені можливості валютно-курсових чинників вирівнювати зовнішні дисбаланси при низькому рівні конкурентоспроможності національних виробників і значної частини товарів першої необхідності (в тому числі енергоносіїв) в складі імпорту. В таких умовах досягнення мети поліпшення торгового балансу має спиратися на поєднання важелів фінансової та структурної політики.
У січні-травні ц.р. загальне сальдо платіжного балансу (з урахуванням погашення кредитів МВФ) було профінансовано за рахунок вилучення резервних активів на суму 624 млн дол. Негативним є той факт, що Національний банк допустив зменшення обсягу міжнародних резервів одночасно з номінальною ревальвацією курсу гривні (на 6,9% за п'ять місяців з початку року). І це - в період пікових навантажень виплат за зовнішнім держборгом (2018-2020 рр.), Які без продовження підтримки міжнародних організацій породжують для України реальну загрозу суверенного дефолту (!). Така поведінка в умовах нестійкої зовнішньої позиції країни свідчить або про економічний волюнтаризмі центрального банку, або про свідому короткостроковій «коригування» їм валютного курсу для генерування надприбутків вітчизняними олігархами, які змушені були частково повертати незаконно виведені з України капітали напередодні впровадження податкового плану BEPS (вкладаючи їх у внутрішні активи, зокрема в гривневі ОВДП).
Сальдо поточного рахунку платіжного балансу, чиста міжнародна інвестиційна позиція країни, розміри зовнішнього сукупного боргу і короткострокового боргу, обсяг зовнішньоборгових виплат і рівень офіційних валютних резервів є загальновизнаними індикаторами зовнішньої уразливості або стійкості економіки до впливу зовнішніх шоків. У таблиці наведено стандартний набір індикаторів зовнішньої стійкості, розрахованих мною для періоду 2013 року - першого кварталу 2018 року на основі даних НБУ.
Отримані кількісні значення індикаторів порівнювалися з граничними значеннями (останній стовпець таблиці), які визначалися за даними Alert Mechanism Єврокомісії і статистичного департаменту Центрального банку Індонезії, має розгорнуту систему моніторингу та оцінки зовнішньої уразливості країни. При перевищенні зазначених граничних значень відповідні показники позначалися як сигналізують про підвищений рівень небезпеки. Згідно з результатами проведеного аналізу, в першому кварталі 2018 р з 11 індикаторів зовнішньої стійкості всього три - сальдо поточного рахунку, чиста міжнародна інвестиційна позиція і міжнародні резерви в процентах до грошової маси - показали низький ступінь уразливості до впливу шокових ситуацій (білий фон в табл. ). За восьми індикаторами розміру зовнішнього боргу, борговими виплатами і величиною міжнародних резервів країни рівень відповідних ризиків був оцінений як дуже високий (жовтий фон в таблиці).
Станом на кінець 2017 року обсяг міжнародних резервів становив 18,8 млрд дол. І був еквівалентний 3,6 місяця імпорту і 40,2% короткострокового зовнішнього боргу. У порівнянні з кінцем 2014 го основні показники резервів збільшилися майже втричі, але вони все ще не досягли рівня 100% короткострокового зовнішнього боргу - відставання в 2,5 рази, і 100% композитного критерію МВФ - відставання в 1,5 рази. Композитний критерій вимагає покриття резервами 30% короткострокового зовнішнього боргу, 15% інших зовнішніх зобов'язань, 5% експорту і 5% широких грошей. Більш того, в першому кварталі цього року була перервана позитивна тенденція підвищення міжнародної ліквідності країни: обсяг резервів зменшився з 18,8 млрд до 18,2 млрд дол. І з 40,2 до 38,5% короткострокового боргу.
Таким чином, значний дефіцит торгового балансу, низький рівень міжнародних резервів, негативне сальдо міжнародної інвестиційної позиції, надмірні обсяги зовнішнього боргу України і непосильний тягар боргових виплат сигналізують про можливість настання боргової кризи і кризи платіжного балансу в нашій країні в недалекому майбутньому.
Наші висновки про нестійкість зовнішнього сектора економіки України та наявності високих фінансових ризиків підтверджують і фахівці Інституту міжнародних фінансів. У червні 2018 року вони зарахували Китай, Україна і Аргентину до групи найбільш уразливих серед країн, що розвиваються за показниками потреб у зовнішньому фінансуванні, достатності міжнародних резервів, оцінці активів і зовнішньоторговельної стійкості.
У першому півріччі 2018 р вперше після 2015-го, Україна зіткнулася з серйозними труднощами при виконанні бюджету та здійсненні планових виплат в рахунок погашення і обслуговування зовнішнього боргу. Так, в поточному році держава повинна виплатити близько 6,5 млрд дол., А в 2019-м - 6,3 млрд. Відповідно до початкових планів уряду, для рефінансування таких виплат в 2018 р Мінфін і НБУ мають намір залучити приблизно 6 млрд дол. зовнішнього фінансування, включаючи транші кредиту МВФ, надходження від єврооблігацій, макрофінансову допомогу ЄС і позики Світового банку. Фактично ж за перше півріччя уряд отримав всього 0,1 млрд дол. Зовнішнього фінансування в спеціальний фонд бюджету. Проблеми із залученням зовнішнього фінансування в першому півріччі пояснюються зупинкою програми МВФ і неможливістю отримати позикові кошти від ЄС і Світового банку без відновлення співпраці з Фондом, а також надзвичайної дорожнечею (або фактичної недоступністю) зовнішнього комерційного фінансування в умовах заморожування програми МВФ.
Майже нульове залучення зовнішнього позикового фінансування і невиконання дохідної частини привели до неповного фінансування витрат держбюджету. Так, за січень-травень 2018 р видатки загального фонду бюджету були недофінансовані на 36,3 млрд грн., Або на 9,3% в порівнянні з плановими. Поки Міністерство фінансів в ручному режимі скорочує обсяги бюджетних асигнувань, але неотримання прогнозованих обсягів зовнішнього фінансування до кінця року зробить неминучим секвестр держбюджету. Скорочення держвидатків в умовах слабкого відновлення економічної активності після глибокої кризи 2014-2015 рр. стане фактором придушення економічної діяльності і поглибить соціально-демографічна криза в країні.
Таким чином, відновлення співпраці України з МВФ та утримання зовнішньоекономічної та боргової стійкості повинні стати одними з пріоритетів діяльності держави в короткостроковому періоді. Але в середньостроковій перспективі для вирівнювання фінансових і зовнішньоекономічних дисбалансів країни першорядне значення набуватимуть оздоровлення регуляторно-правової системи і проведення активної структурної політики, що забезпечують розвиток вітчизняного підприємництва та ухиляння від рентної-сировинної моделі економіки.
На наш погляд, вельми важливим аспектом, який повинен враховуватися в процесі взаємодії України з МВФ, є те, що у Фонду немає жорстко постійного набору заходів для досягнення цілей макрофінансової стабілізації в конкретній країні. Фахівці МВФ можуть оперативно коректувати початкові параметри стабілізаційних програм при обгрунтуванні національним урядом заходів / критеріїв, відмінних від пропонованих МВФ, але досить ефективних для подолання наявних розривів держфінансів, грошово-кредитного та зовнішнього секторів. Тому для досягнення перспективних цілей соціально-економічного розвитку та відновлення повноцінного суверенітету держави незаперечне значення мають вироблення активної позиції держінститутів в проблемних питаннях співпраці з МВФ і професійне відстоювання національних економічних інтересів.
Згідно з даними НБУ, сума пасивів міжнародної інвестиційної позиції (МІП) України на 31 березня 2018 р досягла 157 млрд дол., А чистий інвестиційна позиція - 27,1 млрд. Вагомою складовою пасивів МІП України є зовнішній борг, обсяг і структура якого заслуговують ретельного розгляду, з огляду на потенційно важливу роль іноземного позикового капіталу як акселератора економічного зростання, з одного боку, і його мінливий характер, який неодноразово ставав причиною фінансових криз у багатьох країнах, - з іншого.
Зовнішній борг України станом на 31 березня 2018 р склав 116,3 млрд дол., Зменшившись на 0,3 млрд відносно грудня 2017 року і збільшившись на 2,7 млрд відносно грудня 2016 р Ключові показники зовнішнього боргу при порівнянні із середніми для країн з низькими і середніми доходами свідчать про надмірне рівні боргового навантаження і високому рівні боргових ризиків в Україні.
За останніми даними Світового банку, в 2016 р співвідношення зовнішнього боргу і експорту в Україні (233,7%) більше ніж удвічі перевищувало аналогічний показник для країн з низькими і середніми доходами (106,7%). Тиск зовнішньоборгових виплат на валютні надходження від експорту в Україну також вдвічі перевищувало середній показник: 29,3% проти 14,2. А українське співвідношення зовнішнього боргу і валового національного доходу (127,8%) перевищувало середній рівень в країнах з низькими доходами майже в п'ять разів. Україна входила також в десятку країн з низькими і середніми доходами, які мали високий рівень зовнішньоборгового навантаження - понад 100% національного доходу.
На малюнку наведені основні зовнішньоборгові показники України в динаміці з 2013-го по перший квартал 2018 г. Ці дані вказують на те, що всі з перерахованих індикаторів зовнішньоборгового навантаження України істотно перевищують граничні значення:
- зовнішній сукупний борг України станом на 31 березня 2018 р склав 210,2% експорту при гранично допустимому рівні 200%;
- зовнішній борг склав 100,3% ВВП при максимально допустимому рівні 60%;
- короткостроковий зовнішній борг України досяг 259,7% міжнародних резервів при гранично допустимому рівні 100%.
При високому рівні зовнішньоборгового навантаження національна економіка характеризується низькими і нестабільними темпами зростання, а також значною вразливістю до впливу зовнішніх шоків - коливань процентних ставок, обмінних курсів, цін на товари, що експортуються, рівня попиту в країнах-партнерах. Зі збільшенням обсягу боргу підвищуються ризики його рефінансування: уряд або корпорації раптово можуть позбутися доступу до ринку капіталів, що може породжувати кризу ліквідності. Крім того, високий обсяг зовнішнього боргу вимагає значних витрат на його обслуговування. Особливо небезпечний при цьому так званий ефект снігової лавини, коли високі кредитні ризики інвесторів підштовхують вгору ринкові процентні ставки, які, в свою чергу, обумовлюють підвищення рівня боргового навантаження, запускаючи таким чином спіраль кризових подій.
За висновком багатьох вчених, високий рівень зовнішнього боргу пов'язаний з низькими темпами економічного зростання. Основною причиною цього є те, що переобремененние боргами позичальники змушені значну частину власних доходів спрямовувати на обслуговування боргів, а також рано чи пізно скорочувати свої інвестиційні і споживчі витрати з метою погашення накопичених боргів. Результати економіко-математичного моделювання на основі квартальних даних України за 2007-2018 рр. показали, що підвищення розміру валового зовнішнього боргу на величину, еквівалентну 1% ВВП, в середньостроковій перспективі призводить до зниження темпів зростання реального ВВП на 0,18%.
Високий рівень зовнішнього сукупного боргу України відображає структурну слабкість і низьку конкурентоспроможність національної економіки. У 2017 році частка переробної промисловості у ВВП становила 12,4%, тоді як в структурі експорту товарів частка трьох груп - продовольства і сировини для його виробництва, мінеральних продуктів, чорних і кольорових металів і виробів з них - досягла 78,5%. Причому за 2005-2017 рр. частка зазначених сировинних груп збільшилася майже на 10 п.п.
Відомо, що консервація сировинної спрямованості експорту веде до наростання дефіциту фінансових ресурсів і посилення кредитної залежності країни - експортера сировини від країн - експортерів капіталу. При цьому зазвичай спрацьовує наступна закономірність: недостатність внутрішніх ресурсів і доходів від експорту змушує країни з невисоким рівнем доходів залучати зовнішні позики для задоволення базових споживчих і інвестиційних потреб; а інтенсивні запозичення з часом заганяють ці країни в пастку боргових зобов'язань, яка перешкоджає нарощуванню внутрішніх доходів.
Австрійські вчені М.Ландесманн і Р.Штёллінгер показали, що значні дефіцити поточних рахунків (а відповідно, і значні зовнішні борги) спостерігаються у тих європейських країнах, яким властиві слабкий експортний сектор і переважання низькотехнологічних виробництв в структурі промислового виробництва. Вчені розрахували різницю частки кожної країни в доданої вартості європейського експорту і в європейському ВВП. Ця різниця виявилася негативною для України, Західних Балкан, південно-європейських країн, Франції та Великобританії (Structural Change, Trade and Global Production Networks). Подібна ситуація пояснюється тим, що перераховані країни слабо включені в європейську виробничу мережу або ж спеціалізуються на стадіях видобутку та первинної обробки сировини, в результаті чого додана вартість їх експорту незначна, а поточні рахунки знаходяться в стані хронічної недостатності. Ландесманом і Штёллінгер назвали вказаний феномен «структурними зовнішніми дисбалансами».
Страждаючи від структурних дисбалансів, Україна разом з тим не має вагомої інституційної та фінансової підтримки ЄС, яка довгий час виявляється країнам Східної та Південної Європи (новим членам і кандидатам на вступ до ЄС). Наприклад, Польща отримала майже 80 млрд євро у формі нетто-трансфертів ЄС в 2004-2014 рр., А Румунія - більше 17 млрд в 2007-2014 рр. Тому не дивно, що під впливом глобальних шоків 2008-2009 рр., А потім економічних і військово-політичних потрясінь 2014-2015 рр. (В поєднанні з нездатністю національних органів управління протистояти новим загрозам і викликам) Україна скотилася в «кювет» економічної депресії і фінансової дестабілізації.
Дзеркало Тижня
Comments
comments