Ефективне управління портфелем інвестиційних проектів

К. е. н., доцент Фоміна І. А.

Антонова М. В.

Санкт-Петербурзький державний університет цивільної авіації, Росія

Одним з головних елементів інвестиційного аналізу є оцінка ефективності інвестиційних проектів . Методи оцінки реальних інвестицій далеко не у всіх випадках можуть бути єдиними, оскільки інвестиційні проекти досить сильно розрізняються за масштабами, витрат, термінами реалізації і результатами. До невеликих інвестиційних проектів, які потребують великих інвестицій і мають відносно невеликий термін корисного використання, застосовують найпростіші способи розрахунку . У той же час реалізація більш масштабних інвестиційних проектів викликає необхідність обліку більшого числа факторів і, як наслідок, проведення більш складних розрахунків. Чим масштабніша інвестиційний проект і чим більше значних змін він викликає в результатах господарської діяльності підприємства , Тим точніше повинні бути розрахунки грошових потоків і методи оцінки ефективності інвестиційного проекту.

Згідно з діючими Методичними рекомендаціями по оцінці ефективності інвестиційних проектів пропонується оцінювати ефективність проекту в цілому і ефективність участі в проекті. Ефективність проекту в цілому включає в себе соціально-економічну ефективність, а також комерційну ефективність реалізації проекту. Під ефективністю участі в проекті розуміється ефективність прямого або портфельного, тобто передбачає інвестування в цінні папери , Участі підприємства в проекті. Оцінка ефективності участі в проекті передбачає також оцінку ефективності участі в проекті дер них структур. У цьому випадку мова йде про регіональну, економічної, галузевої або бюджетної ефективності.

Методи розрахунку комерційної ефективності реальних інвестицій поділяють на дві основні групи: методи оцінки ефективності, які включають дисконтування, і не включають статичні методи. У сучасній практиці інвестиційних розрахунків дисконтні показники оцінки ефективності реальних проектів є переважаючими. вони; як правило, використовуються для оцінки ефективності середніх і великих реальних проектів, реалізація яких носить довгостроковий характер. Показники, засновані на використанні статичних методів розрахунку, застосовуються зазвичай для оцінки ефективності невеликих короткострокових проектів. Класифікація основних показників оцінки комерційної ефективності реальних інвестиційних проектів представлена ​​на рис. 1.

Мал. 1. Класифікація основних показників оцінки ефективності реальних інвестицій

Провести межу між управлінням проектами і управлінням портфелем можна наступним чином:

- управління проектами дає можливість організаціям успішно реалізовувати відібрані інвестиції, тим самим збільшуючи вартість свого бізнесу ;

- управління портфелем проектів дає можливість організаціям ідентифікувати і відібрати ті інвестиції, які максимізують вартість бізнесу або сукупності реалізованих бізнес - блоків.

Поняття «портфель проектів» досить широко вживається в науковій і прикладної економічній літературі. Однак в різних джерелах це поняття трактується дещо по - різному. Наприклад, дано таке визначення портфеля: портфель проектів - сукупність різноманітних, зазвичай не взаємопов'язаних, проектів, які виконуються в інтересах однієї або декількох компаній і, як правило, мають загальні обмеження по ресурсів .

Експерти спеціалізованих консалтингових компаній з управління проектами визначають портфель як набір проектів, програм та іншої пов'язаної діяльності, об'єднані для зручності і підвищення ефективності управління.

Портфель може включати окремі інвестиційні програми, що реалізують конкретні цілі підприємства, а також комплексні інвестиційні проекти (мультипроекти).

Комплексний проект являє собою сукупність проектів, об'єднаних єдиною метою, але мають різні завдання. Комплексне проектування передбачає управління системою проектів, взаємопов'язаних між собою і з зовнішнім оточенням, і підлеглих єдиної стратегічної мети. При цьому, як правило, в структурі комплексного інвестиційного проекту виділяють основний і допоміжні проекти.

Інвестиційну програму (або програму інвестиційних проектів) визначають як групу взаємопов'язаних проектів, об'єднаних спільною метою і умовами їх виконання. Виконання окремого проекту в складі програми може не дати відчутного результату, в той час як здійснення всієї програми забезпечить максимальну ефективність.

Таким чином, поняття портфеля проектів, програми проектів і комплексного інвестиційного проекту близькі. Портфель можна розглядати як найбільш загальне щодо мультипроекта та інвестиційної програми об'єднання проектів. І портфель проектів, і програма проектів і комплексний інвестиційний проект є об'єктами управління і вимагають спеціальних методів координації та мультипроектного управління, що забезпечують досягнення загальних для проектів стратегічних цілей.

Портфель інвестиційних проектів є складною економічною системою . Завдання дослідника при побудові моделі такої системи полягає, перш за все, у виявленні та описі тільки істотних для розв'язуваної задачі властивостей. Не ставиться мета отримати вичерпну інформацію про моделюється системі з тим, щоб побудувати абсолютно адекватну модель. Така мета вважається недосяжною. Складність системи умовно можна оцінити числом «мов», на яких ця система може бути описана, числом аспектів, в рамках якої можна розглядати і вивчати систему. Портфель інвестиційних проектів можна розглядати, принаймні, на трьох рівнях: фінансовому, матеріальному та інформаційному. Опис і оптимізація фінансових, матеріальних та інформаційних потоків навіть незалежно один від одного є цікаву і важливу для практики управління портфелем завдання.

У системному аналізі розрізняють поняття структурної і динамічної складності. Структурна складність портфеля проектів має на увазі складність структури комунікаційних потоків і схеми взаємодії проектів в рамках програм, комплексних інвестиційних проектів і всього портфеля в цілому. Динамічну складність портфеля як системи проектів можна визначити як складність прогнозування послідовності, подій і ступінь їх впливу на портфель в цілому, його підсистеми (інвестиційні програми і мультипроекти) і окремі проекти. Важливим завданням для даного дослідження є побудова моделі портфеля, яка враховувала б складність структури портфеля. Динамічний аспект буде розглядатися з точки зору можливих перетворень структури портфеля, пов'язаних з його оптимізацією в часі.

Розглянемо тепер основні принципи формування портфеля інвестиційних проектів підприємства. У науковому праці Е. М. Бронштейна «Порівняльний аналіз показників ефективності інвестиційних проектів »перераховані такі принципи:

- Багатокритеріальність відбору проектів в портфель;

- диференціація критеріїв відбору за видами інвестиційних проектів;

- облік об'єктивних обмежень інвестиційної діяльності підприємства;

- забезпечення зв'язку портфеля інвестиційних проектів з виробничою і фінансовою програмою підприємства;

- забезпечення збалансованості портфеля інвестицій за найважливішими параметрами.

В ідеалі, Багатокритеріальність відбору проектів дозволяє враховувати в процесі формування портфеля всю систему цілей інвестиційної стратегії підприємства, конкретні цілі учасників проектів, систему фінансово-економічних показників і ризики проектів, характер завдань інвестиційної діяльності, що виникають під впливом зовнішніх і внутрішніх факторів її здійснення. Це призводить до того, що питання про безліч критеріїв оптимальності портфеля інвестиційних проектів необхідно розглядати в двох основних напрямках.

З одного боку, учасники будь-якого інвестиційного проекту мають багато в чому не співпадаючі, а часто і конфліктуючі інтереси. Оцінка проекту здійснюється кожним учасником з позицій, в першу чергу, свого власного інтересу, і спроби звести їх в єдиний критерій часто беззмістовні. «Засобом» узгодження в даному випадку може виступати тільки їх конфліктна боротьба. Провідні позиції в області моделювання і дослідження подібних ситуацій займає теорія ігор .

З іншого боку, мова може йти про множинність інтересів будь-якого окремого учасника проекту. В цьому випадку в конфлікт можуть вступати окремі критерії оптимальності інвестицій, що визначають в сукупності все різноманіття вимог, що пред'являються до проектів. Для вирішення проблеми багатокритеріального вибору інвестиційних проектів застосовуються спеціальні методи, серед яких можна виділити метод утопічною точки, метод послідовних поступок, різноманітні методи згортання векторного критерію оптимальності в скалярний і інші. Підхід до формування портфеля методами багатокритеріальної оптимізації робить неявне припущення, що вся інформація, необхідна для прийняття оптимального рішення, прихована в формальної моделі завдання і, отже, за допомогою деяких перетворень може бути з цієї моделі вилучено та використана. Тобто безлічі проектів і безлічі характеризують їх показників цілком достатньо для об'єктивного, котрий залежить від відсутніх в даній моделі факторів, визначення оптимального рішення.

Диференціація критеріїв відбору інвестиційних проектів здійснюється в розрізі конкретних форм реального інвестування з незалежних, взаємопов'язаним і взаємовиключних проектів. Формами реального інвестування є: злиття і придбання компаній, нове будівництво , Розширення, реконструкція, ліквідація, інвестування в нематеріальні активи і т.д.

Об'єктивними обмеженнями інвестиційної діяльності підприємства є:

- передбачаються обсяги інвестиційної діяльності відповідно до інвестиційною стратегією;

- напрямки та форми галузевої і регіональної диверсифікації інвестиційної діяльності;

- потенціал формування власних інвестиційних ресурсів;

- можливості залучення позикового капіталу до фінансування окремих інвестиційних проектів;

- основні державні нормативні вимоги до реалізації інвестиційних проектів.

Внутрішня збалансованість портфеля забезпечується, насамперед, ефективним співвідношенням таких найважливіших його параметрів як рівень прибутковості, ризику і ліквідності. Ліквідність, або фінансова реалізація, інвестиційного проекту означає наявність позитивного сальдо балансу грошових надходжень і платежів протягом усього терміну життя проекту.

Процес управління портфелем проектів має певний життєвий цикл і включає ряд етапів, представлених у вигляді схеми на рис. 2:

1. створення пулу проектів;

2. формування портфеля;

3. детальне планування відібраних проектів;

4. управління реалізацією проектів портфеля.

Створення пулу проектів

формування портфеля

детальне планування

управління реалізацією

Рис.2. Життєвий цикл управління портфелем проектів

Під пулом проектів в даному випадку розуміється тимчасове об'єднання потенційних інвестиційних проектів з метою їх подальшого розгляду і вибору кращих з них відповідно до заданих критеріїв.

Першим двом етапам відповідають в основному завдання пріоритетності та оптимізації портфеля. Другі два етапи пов'язані з деталізацією процесу реалізації відібраних проектів і можливої реструктуризацією портфеля під впливом будь-яких чинників.

Для даного дослідження інтерес представляє етап формування портфеля, оскільки саме на цьому етапі вирішується найважливіше завдання оптимального вибору інвестиційних проектів з урахуванням їх реалізації в часі, відповідно до поставлених цілей і заданими критеріями.

Таким чином, з усього вищесказаного можна зробити наступні висновки:

1. Портфель інвестиційних проектів - складна система, елементами і підсистемами якої є інвестиційні проекти і їх об'єднання: інвестиційні програми і комплексні інвестиційні проекти.

2. Процес управління портфелем проектів включає етапи: створення пулу проектів, формування портфеля, детальне планування відібраних проектів, управління реалізацією проектів портфеля. Це означає, що рішення проблеми оптимального формування портфеля інвестицій вимагає аналізу ряду приватних завдань оптимізації, що відповідають окремим етапам життєвого циклу управління портфелем.

3. Основними принципами формування портфеля інвестиційних проектів є:

- Багатокритеріальність відбору проектів в портфель;

- диференціація критеріїв відбору за типами інвестиційних проектів;

- облік об'єктивних обмежень інвестиційної діяльності підприємства.

Сукупність перерахованих принципів утворює «конструкцію» моделі оптимізації портфеля інвестиційних проектів. Особливості структури моделі залежать від конкретної постановки задачі управління портфелем і обраного математичного методу її рішення. Багатокритеріальної, диференційованість критеріїв і об'єктивні обмеження інвестиційної діяльності формують основу моделювання портфеля, розвиваючи яку можна створювати моделі, що дозволяють вирішувати все різноманіття завдань реального інвестиційного планування.

4. Основні показники комерційної ефективності інвестиційних проектів NPV, IRR, PI узгоджені між собою. Однак при порівнянні різних проектів можуть вступати в протиріччя. З огляду на, що з перерахованих показників тільки NPV склопластику щодо окремих інвестиційних проектів в складі портфеля, многокритериальную модель оптимізації портфеля доцільно будувати на основі методів багатокритеріального вибору інвестиційних проектів з урахуванням фактору часу.

На сучасному етапі розвитку економіки в Росії одним з основних інструментів реалізації стратегічних цілей підприємства є ефективне управління портфелем інвестиційних проектів, який формує будь-яка зацікавлена ​​в розвитку компанія. При цьому будь-яка компанія прагне включити в портфель найбільш ефективні проекти - проекти, в найбільшою мірою відповідні її стратегії, що відповідають поставленим оперативним цілям і завданням, які дають максимальний фінансовий результат в умовах обмежених інвестиційних ресурсів. Найчастіше, обмеженість доступних інвестиційних ресурсів і визначає актуальність завдання оптимізації портфеля проектів для будь-якої компанії, що розвивається.

Більшість відомих у даний час моделей багатокритеріальної оптимізації портфеля інвестиційних проектів базується на застосуванні різних методів багатокритеріального вибору проектів, що мають кращі оцінки по векторному критерію оптимальності. Однак, поряд з многокритериальностью, найважливішим принципом формування портфеля є диференціація критеріїв відбору в розрізі конкретних типів проектів і завдань, на вирішення яких дані проекти спрямовані. Застосування методів багатокритеріальної оптимізації ускладнюється також необхідністю обліку фактора часу та можливих змін в структурі портфеля в часі. Необхідно також враховувати взаємозв'язку інвестиційних проектів на різних рівнях.

Таким чином, на наш погляд, існує необхідність розробки багатокритеріальної динамічної моделі оптимізації портфеля, яка дозволила б інвестору здійснювати багатокритерійний вибір проектів, враховуючи при цьому різноманітність вирішуваних завдань, планувати реалізацію проектів в часі, враховуючи існуючі між ними фінансові потоки.

Практичне застосування моделі оптимізації портфеля інвестиційних проектів дозволить підвищити ефективність виробничо-господарської діяльності і реалізувати стратегічні цілі підприємства.

література:

1. Бенко, К. Управління портфелями проектів: відповідність проектів стратегічним цілям компанії / К. Бенко, ФУ. Мак-Фарлан; пер. А.Н. Свирид. - М .: Вільямс, 2007.

2. Бронштейн, Е.М. Порівняльний аналіз показників ефективності інвестиційних проектів / Е.М. Бронштейн, Д.А. Черняк // Економіка і математичні методи. - 2005.

3. Дрогобицький, І.М. Системний аналіз в економіці: Учеб. посібник / І.М. Дрогобицький. - М .: фінанси і статистика , 2007.

4. Ковзель, К. Багатокритерійна оптимізація інвестиційного портфеля підприємства / К. Ковзель // Фінансовий менеджмент . - 2007.

5. Крилов, Е.І. Аналіз ефективності інвестиційної та інноваційної діяльності підприємства: Учеб. посібник / Е.І. Крилов, В.М. Власова, І.В. Журавкова. - М .: Фінанси і статистика, 2003.

6. Методичні рекомендації щодо оцінки ефективності інвестиційних проектів / В.В. Косов [и др.]. - М .: Економіка, 2000..

7. Lintner, J. The Valuation of Risk Assets and the Selection of Risky Investments in Stock Portfolios and Capital Budgets / J. Lintner // The Review of Economics and Statistics. - 1965.