"Газпром" готується до ривка
На початку 2008-го року вартість однієї акції «Газпрому» досягала 350-ти рублів, і аналітики, екстраполюючи успіхи попередніх років в майбутнє, в той період в унісон озвучували райдужні прогнози щодо перспективи «народного надбання». Ситуацію, пов'язану з акціями компанії, які в даний час знаходяться на своїх багаторічних мінімумах, аналізує аналітик ІК "Окей Брокер" Олексій Кузьмін.
Минув час, прогнози забулися, і зараз ринкова ціна однієї акції коливається поблизу позначки в 130 рублів, тобто на ділі замість подвоєння капіталізації сталося її скорочення більш ніж в 2,5 рази, якщо вважати в рублях, і при цьому активи, що подешевшали вже не розбирають як «гарячі пиріжки», хоча в поточній ситуації з інвестиційної точки зору актив виглядає привабливо.
Чи не в прогнозах справу
Які ж головні причини такого сильного зниження вартості акцій? Можна з упевненістю сказати, що за останні роки чи знайшлося подія, яка не відбилося б негативно на позиціях компанії. Контрольний пакет «Газпрому» продовжує залишатися зосередженим в руках держави. Багато років це дозволяло за рахунок європейських споживачів значно поповнювати казну. Однак зараз компанія виявилася жертвою геополітичного протистояння.
Посилення позицій Росії і зміцнення її економічного становища абсолютно не вигідно Заходу, саме тому питання перспективи таких компаній з державною участю, як «Газпром», визначаються, багато в чому, в не економічною площині. Так, для Європи російський газ становить стратегічний інтерес, особливо в умовах поступового вичерпання власних ресурсів, сконцентрованих в Північному морі. Наші поставки залишаються взаємовигідними, але як уже згадувалося, питання економіки та питання політики знаходяться в різних площинах.
Тому, поряд з потребами в газі, з боку Європи чутні звинувачення в зловживанні «Газпромом» домінуючим становищем, а замість гнучкого підходу у вирішенні питань спостерігається підвищена бюрократизація і затягування термінів. Зокрема, пред'явлення до компанії вимог на відповідність проектів не тільки законам країн учасниць, а й нормам ЄС в цілому і всіляких вимогам енергопакетів.
Події в Україні, яка є транзитером газу в Європу, в тому числі, спрямовані на те, щоб обмежити поставки газу в Європу і максимально знизити їх привабливість. А відсутність згоди в реалізації таких проектів, як «Південний потік», «Турецький потік», «Північний потік-2», а також спроби обмежити поставки через «Північний потік» - це результати ворожої політики, які не тільки спрямовані на те, щоб закрити для Росії європейський ринок, але, в першу чергу, на те, щоб максимально знизити економічну привабливість проектів за рахунок бюрократичну тяганину.
Зрозуміло, що подібні дії вміло маскуються прагненням знизити залежність тільки від російського газу і спробами диверсифікувати імпорт ресурсів, в тому числі, за рахунок СПГ. Але, з економічної точки зору, альтернативи російським поставкам немає. Саме цей головний аргумент зберігає шанси «Газпрому» в умовах протистояння інтересів в боротьбі за європейський ринок. Крім того, компанія відкриває для себе нові рики збуту в Азії, в першу чергу, в Китаї, завдяки початку реалізації проекту «Сила Сибіру», також успішну співпрацю з Бахрейном може, в перспективі, забезпечити поставки «блакитного палива» в країни Перської затоки.
Акції «Газпрому» сильно недооцінені
Якщо поглянути на технічну картину динаміки акцій за останні 8 років, то можна відзначити, що поновлення мінімумів періоду фінансової кризи 2008-2009 років не відбулося, більше того, намітився повільний висхідний канал, а ціна за останні два роки консолідується поблизу нижньої його межі. Іншими словами, зниження в акції давно припинилося і змінилося на бічну динаміку в діапазоні 125-155 рублів за акцію.
У той же час, зниження не видно в рублевих котируваннях, однак якщо врахувати знецінення рубля по відношенню до американської валюти, то в даній ситуації вартість акцій компанії для іноземних інвесторів знаходиться на нових історичних мінімумах, що, безумовно, можна вважати найкращим моментом для приходу іноземних інвестицій за останні десять років.
Череда останніх негативних подій не зуміла змінити стійке положення рублевих котирувань акцій «Газпрому», а з липня 2014 року діапазон торгів звузився до 130-150 рублів за акцію, при цьому рідкісні пробої рівнів виявлялися помилковими, в тому числі, і пробою підтримки в початку 2016 року, після чого котирування від позначки в 125 рублів за акцію швидко повернулася в область підтримки поблизу значення в 130 рублів.
Це свідчить про наявність інтересу до паперів, помітний попит, який підтримує котирування. І така динаміка, з технічної точки зору, означає, що як тільки період накопичення позицій закінчиться, цінні папери «Газпрому» знову перейдуть на траєкторію зростання. І до того моменту новинний фон цілком може несподівано змінитися в кращу сторону.
При аналізі фінансових показників помітно негативний вплив як знецінення російської валюти, так і проблем з поставками газу в Європу, в тому числі, обумовленого заморожуванням проектів «Південний потік» і погіршенням відносин з Туреччиною, що зупинило реалізацію альтернативного «Турецького потоку». І хоча виручка в рублях за МСФЗ з 2009 по 2014 роки неухильно росла, показники чистого прибутку після досягнення піку в 2011 році припинили зростання, а в 2014 році і зовсім скоротилися більш ніж в 7 разів по відношенню до попереднього року і склали 159,004 мільярда рублів.
Проміжна звітність 2015 року, за підсумками вересня, показала, що основний фінансовий результат за 9 місяців покращився по відношенню до даних 2014 роки (чистий прибуток досяг 690,271 млрд руб проти 572,654 млрд рублів), в той же час, третій квартал виявився провальним і замість прибутку був зафіксований збиток в розмірі 0,985 мільярда рублів. В цілому, ефект низької бази, швидше за все, дозволить показати позитивну динаміку за підсумками 2015 року, і це послужить ще одним приводом для зміцнення котирувань. За підсумками 2014 року, в умовах шоку від девальвації рубля і конфлікту в Україні, рентабельність власного капіталу склала всього 1,7%, що обумовлено різким зниженням прибутку. У той же час, в умовах санкцій помітно покращився співвідношення власного капіталу до позикового - 33,3% проти 14,7% роком раніше. Таким чином, помітне прагнення, в першу чергу, забезпечити фінансову стійкість в непрості часи.
При розгляді ключових мультиплікаторів можна відзначити, що показник P / E в 2014 році зріс з 2,8 до 13,7, в зв'язку зі значним скороченням прибутку. До поточного моменту цей показник становить 8,4, що помітно краще, при цьому відкривається хороший потенціал до скорочення показника в подальшому в силу того, що значення прибутку через низьку базу неодмінно має збільшитися.
Але найголовніше на такі коефіцієнти, як P / CF (відношення ринкової капіталізації до грошового потоку). Цей показник в даний час дорівнює 0,7, що говорить про серйозну недооцінку акцій компанії щодо грошового потоку. Другим показником є P / B (відношення ринкової капіталізації до балансової вартості). На поточний момент він становить всього 0,2! Це означає, що балансова вартість компанії в 5 разів перевищує оцінку ринком! Така ситуація не може зберігатися довго і пояснюється лише короткостроковій серйозною переоцінкою геополітичних ризиків. У цьому сенсі компанія виявилася в умовах масованого тиску, що призвело до настільки сильного зниження ринкової ціни, і в цей непростий час можна скористатися унікальною можливістю інвестувати на таких вигідних умовах. До того ж компанія продовжує регулярно виплачувати дивіденди протягом останніх 16-ти років.
Дивідендна прибутковість залишається на рівні 7,4%. Дивіденди в 2014 і в 2013 роках склали по 7 рублів 20 копійок в кожному році, незважаючи на те, що в 2014 році прибуток на акцію склав всього 6,93 рубля. Таким чином, можна розраховувати і на виплату дивідендів за підсумками 2015 року. Закриття реєстру акціонерів відбудеться в кінці дня 11 травня, а з урахуванням режиму Т + 2 на Московській біржі володіти акціями в розрахунку на дивіденди буде потрібно вже 9 травня. Тому зміцнення курсу акцій буде підстьобувати ще й очікуваннями дивідендних виплат.
Про те, що слідом за чорною смугою для «Газпрому» піде і біла свідчать безліч факторів, у тому числі і новинний фон. Ідей для зростання компанії більш ніж достатньо. Це підвищення ефективності бізнесу, робота над зниженням витрат, можливе потепління у відносинах з ЄС і США і скасування санкцій, перспектива усунення протиріч на шляху реалізації згаданих вище проектів з будівництва газопроводів в Європу, завершення будівництва «Сили Сибіру», зростання обсягів поставок в рамках діючих угод і, звичайно, відновлення цін на вуглеводні. Ознаки позитивних зрушень в зазначених напрямках все частіше зустрічаються в ЗМІ.
Повідомляється про те, що в рамках переміщення офісів з Москви в Петербург особлива увага приділяється скороченню витрат орендованих площ. Ще однією новиною стало нову угоду про ціноутворення на труби великого діаметра до 2018 року, що дозволить знизити коливання вартості труб для газової компанії. Крім того, 16 лютого Рада директорів поряд з питаннями збільшення частки ПАТ «Газпром» на світовому ринку газу запланував обговорення питань скорочення витрат групи в 2016 році.
Прийде і відлига
Про можливе потепління відносин можна судити і по деяким висловлюванням. Поспред РФ при ЄС Володимир Чижов не виключає зацікавленості ЄС у відновленні проекту «Південний потік» в силу поступового вичерпання власних ресурсів. Старший віце-президент з маркетингу та торгівлі Statoil Тор Мартін Анфінсен заявив, що при включенні ринкових механізмів СПГ буде витіснений з ринку. А глава концерну Shell в Росії Олів'є Лазар вважає, що проект «Північний потік-2» буде реалізований незважаючи на політичні обговорення. Крім того, 10 лютого стало відомо, що і Анкара розраховує на продовження взаємовигідного співробітництва з Москвою в газовій сфері. Про це заявив посол Туреччини в РФ Уміт Ярдим.
Перспективи розвитку зберігаються і на інших напрямках. Так, заступник голови правління «Газпрому» Олександр Медведєв повідомив, що «Сила Сибіру» будують за графіком, а мови про перегляд поставок в бік скорочення не йде. Крім того, Бахрейн запропонував Росії використовувати споруджуваний термінал з прийому СПГ для поставок російського палива в країни Перської затоки. У цьому сенсі, хоча умови подібних поставок поки не настільки вигідні в порівнянні з поставками газу в Європу, чим більше альтернатив буде у групи, тим більше шансів на угоду буде і з європейськими партнерами. Низькі ціни на газ в цій ситуації навіть сприяють посиленню позицій «Газпрому» на європейських ринках.
Побоювання про реалізацію 14 енергопроектів, які визначила Єврокомісія для зниження залежності від російського газу, можна вважати надмірними, оскільки для інтеграції енергоринків потрібні значні інвестиції, яких в даний час не вистачає. Про це згадав старший віце-президент Statoil Роберт Крос, виступаючи на конференції IP Week 2016.
А між тим, з 2013 року видобуток газу в Європі скоротилася на третину, при цьому третина газових потреб забезпечується за рахунок поставок з Росії. Обсяг поставок до Німеччини за 2015 рік зріс на 17,1%, досягнувши 45,3 млрд кубометрів, в Італію - збільшився на 12,6%, до Франції - на 36,8%, до Великобританії - на 10,2%, в Австрію - на 11,5%. Згідно Прогнозу розвитку світової енергетики до 2035 року, опублікованому BP 10 лютого, видобуток газу в Росії в 2035 році зросте на 30% (до рівня 2014 роки), таким чином, Росія буде другим найбільшим виробником у світі. З урахуванням зростання попиту, можна сподіватися і на поступове відновлення цін на сировину. Висновком з усього вищесказаного є рекомендація «Купувати». : ///