Фінансовий аналіз для інвестора

1. Як провести фінансовий аналіз звітності підприємства
2. Де подивитися звітність компаній
3. Як аналізувати звіт про прибутки
4. Як впливає прибуток на курс акцій
5. Як аналізувати бухгалтерський баланс
6. Як оцінити вартість компанії по балансу?
7. Як аналізувати звіт про рух грошових коштів

Існує 2 підходи до оцінки акцій перед інвестиційної угодою - технічний аналіз і фундаментальний аналіз.

Як ми вже говорили в попередній статті , Інвесторів цікавлять довгострокові перспективи зростання курсової вартості акцій. Для цього вони використовують фундаментальний аналіз. В основі якого лежить припущення про те, що якщо підприємство росте і розвивається, приносячи більше прибутку своїм акціонерам, то зростає і його вартість, а отже і вартість його акцій. Насправді фондовий ринок може рухатися, трохи випереджаючи реальну вартість компанії, або відстаючи від неї, але в довгостроковій перспективі все акції прагнуть до своїх справедливим курсам. Звідси випливає показник недооціненість і переоціненість підприємств. Як правило, для його оцінки користуються показником курсова оцінка підприємства / прибуток (він ще називається p / e або Price to Earnings). За цим показником можна порівняти аналогічні підприємства однієї галузі, підприємства в різних країнах і т.д. Наприклад, компанія Apple отримала прибуток за 2014 рік у 50 млрд. Дол. (3,2 трлн. Руб.), При цьому її поточна капіталізація становить 630 млрд. Дол. (40 трлн. Руб.). Співвідношення курсової вартості до прибутку у Apple становить 12,6. Для прикладу співвідношення капіталізації Газпрому до прибутку становить - 2,2. Не зовсім коректно порівнювати Apple і Газпром. Як правило, цей коефіцієнт використовують для порівняння підприємств однієї галузі. Однак такий розбіг по цим двом компанія, та й по ринку в цілому говорить про те, що наші компанії можна вважати недооціненими на тлі американських, а американські переоціненими на тлі російських.

Єдиний показник в цій формулі, який ми можемо досить об'єктивно прогнозувати - це прибуток. Для цього нам і знадобиться аналіз фінансової звітності.

Як провести фінансовий аналіз звітності підприємства

В основі фінансового аналізу лежить фінансова звітність. Існує 3 основних форми фінансових звітів, причому ці форми характерні як для російської системи звітності, так і для міжнародних стандартів:

1. Бухгалтерський баланс (Balance Sheet)

2. Звіт про прибутки і збитки (Income Statement)

3. Звіт про рух грошових коштів (Cash Flow)

Яка з цих форм найважливіша? Помилково вважається, що найважливіша форма - та, в якій написана прибуток, тобто звіт про прибутки і збитки. Це не так. Кожна з цих форм розкриває ті чи інші аспекти діяльності підприємства. Тому важливо проводити аналіз відразу всіх.

Підприємство може генерувати прибуток, але, наприклад, якщо ключові акціонери і менеджмент будуть виводити з нього гроші, Вам в підсумку залишаться акції-пустушки. На жаль, в умовах російської дійсності таке цілком можливо. Але ми можемо спокійно побачити такі операції через звіт про рух грошових коштів.

Або, наприклад, може трапитися ситуація, при якій і прибуток є і позитивний грошовий потік був, але підприємство вклало всі гроші в запаси, знизивши тим самим ефективність своєї операційної діяльності. Такі операції ми зможемо побачити через баланс.

Тому для повноцінного аналізу нам потрібні всі 3 форми звітності. Виходить свого роду 3D-аналіз, коли ми дивимося підприємство з кожного боку, і ніякі операції від нас не вислизнуть.

Де подивитися звітність компаній

Це перше питання, яке зазвичай виникає у інвестора. Відкриті акціонерні товариства (ВАТ) і публічні компанії (ПАТ) зобов'язані викладати свою звітність в загальний доступ на своєму офіційному сайті. Роблять вони це щоквартально. Зазвичай звітність знаходиться в розділі «Акціонерам та інвесторам» або просто «Інвесторам».

Сам щоквартальний звіт представляє з себе досить великий документ. Ось приклад щоквартальної звітності компанії АЛРОСА . Крім фінансової звітності в ньому міститься й інша інформація для акціонерів: відомості про банківські рахунки, ринкова капіталізація, кредитна історія, актуальна контактна і юридична інформація, відомості про керівництво і раді директорів компанії, відомості про чисельність персоналу та ін. Фінансова звітність зазвичай розташовується в розділі 7.

Як аналізувати звіт про прибутки

Для підприємств різних галузей характерна своя специфіка діяльності, яка буде накладати відбиток на значення показників. Наприклад, для виробничої компанії рентабельність продажів 5% означає низьку ефективність, а для роздрібної торгівлі це чи не найкращий показник по галузі. Але, тим не менш, підхід до фінансового аналізу для будь-яких підприємств єдиний. Як приклад візьмемо компанію - «Алроса».

Звіт про прибутки і збитки - найпростіший документ з усіх 3-х форм звітності. Головна його функція показати наскільки прибутково підприємство і за рахунок чого складається дана прибуток. Порівнюючи звіти про прибутки за кілька періодів, ми бачимо, як зростає бізнес компанії.

Звіт про прибутки і збитки ВАТ «АЛРОСА» за 2014 рік:

Найголовніший показник в цьому звіті, який нам буде потрібен - це чистий прибуток (net profit). Чистий прибуток виходить як сума всіх доходів підприємства за вирахуванням всіх витрат і відображає ефективність роботи підприємства.

Перше правило успішно функціонуючого підприємства: темпи зростання прибутку повинні бути більше темпів зростання виручки.

Якщо ця формула дотримується, буде рости також і показник рентабельність продажів, який вважається як відношення прибутку до виручки.

У нашому прикладі темпи зростання прибутку від продажів складають 127% (127% = 67,8 млрд. / 53,1 млрд. Х 100%). Темпи зростання виручки = 115% (115% = 159,1 млрд. / 138,2 млрд. Х 100%). У той же час чистий прибуток падає, темп зростання = 68% (68% = 23,4 млрд. / 34,5 млрд. Х 100%).

Інвестору важливо розуміти за рахунок чого склалася прибуток, тому не зайвим буде переглянути весь звіт зверху вниз. Прибуток повинна бути закономірним результатом основної діяльності. Як це розуміти? Для цього потрібно переглянути звіт зверху вниз. По-перше, повинна зростати виручка - це буде говорити про зростання компанії. Далі в звіті кілька видів прибутку - валовий прибуток, прибуток від продажів, а також прибуток до оподаткування. У позитивній ситуації, всі вони повинні рости, причому швидше, ніж виручка. Це буде говорити, про те, що підприємство росте і підвищує свою ефективність.

У нашому випадку чистий прибуток падає за рахунок інших витрат. Де ключову роль зіграли курсові різниці. Цей фактор можна віднести до зовнішніх ризиків середовища, бізнес в цілому спрацював ефективно, судячи з прибутку від продажів.

Але можуть бути ситуації, при яких, наприклад, прибутку від продажів немає, а чистий прибуток є. І сформувалася чистий прибуток за рахунок інших доходів. Начебто чистий прибуток є, але джерело її виникнення не вселяє довіри. Основна діяльність згенерувала збиток, який був перекритий, можливо, продажем основних засобів.

Як впливає прибуток на курс акцій

Наявність прибутку говорить про те, що можуть бути виплачені дивіденди. Таке рішення приймається на щорічних зборах акціонерів. У разі якщо приймається рішення весь прибуток залишити в бізнесі, керівництво компанії віддає її або на інвестиції, або на гасіння боргів.

Зростання виручки і зростання прибутку свідчить про зростання компанії, про те, що вона освоює нові ринки, укладає нові контракти, відкриває представництва, розширює потужності. Підтвердження цьому можна пошукати в новинній стрічці компанії або в інших відкритих джерелах.

Якщо темп зростання прибутку випереджає темп зростання курсової вартості акцій - показник P / E буде знижуватися і свідчити про недооцінку компанії. І якщо всі інші фактори будуть також сприятливими - вартість акцій буде рости.

Не варто забувати, що прибуток - це бухгалтерський показник, схильний до маніпуляцій. Раніше була приказка «якщо у вас є прибуток, значить у вас поганий бухгалтер». Зараз, навпаки, показувати прибуток часто вигідно підприємствам - їх краще кредитують банкіри, краще відносини з фіскальними органами і владою, зростає курс акцій.

Що може зробити бухгалтер - наприклад, знизити витрати, показати частину витрат в майбутньому періоді. Як це можна зробити? Наприклад, не списати частину матеріальних витрат на виробництво продукції, залишивши їх в запасах або незавершеному виробництві або, наприклад, віднести якісь витрати в інвестиції на дослідно-конструкторські розробки. Або зовсім домовитися зі своїми найбільш перевіреними клієнтами і відвантажити продукцію за паперами, які не відвантажуючи зі складу - отака продаж з майбутнього, яка збільшить дохід в поточному періоді. Методів маса, звичайно, всі вони залишаться на совісті керівництва, бухгалтерії і аудиторів, але інвесторам від цього не легше.

Як можна перевірити чи ефективно підприємство насправді? Ми для себе виділяємо кілька додаткових критеріїв:

1. Наявність прибутку як по російській звітності (РСБУ), так і з міжнародної (МСФЗ). Як-небудь ми опишемо, в чому різниця, але різниця є і смухлевать і там і там вже складніше.

2. Яка рентабельність продажів підприємства? Якщо це 5-10% - це одне питання, але підлаштувати рентабельність 25-30% практично нереально.

3. Обдурити можна один раз, два, але обманювати постійно не вийде. Тому дивимося показники в динаміці. Якщо прибуток стабільна протягом декількох років - це вже знак якості.

4. Ну і останнє і, мабуть, найважливіше - перевірка інших показників підприємства. Для цього нам знадобляться вже інші форми фінансової звітності. Не можна нічого сховати, щоб у всіх формах показники були чудовими. Поліпшиш одне - зіпсується інше. Наше завдання все це побачити.

Як аналізувати бухгалтерський баланс

Бухгалтерський баланс складається з 2-х частин - Активи і пасиви.

Активи балансу ВАТ «АЛРОСА» на 31.12.2014:

Активи балансу показують те, чим володіє підприємство, по суті це сумова оцінка його власності. Сюди входить все: обладнання, будівлі, споруди, патенти, програмне забезпечення, запаси, гроші на рахунках, а також зобов'язання інших підприємств перед підприємством (дебіторська заборгованість, видані позики).

Пасиви балансу ВАТ «АЛРОСА» на 31.12.2014:

Пасиви балансу показують джерела фінансування активів. Зі структури пасивів нам стає зрозуміло, яка частина активів профінансована за рахунок власних коштів акціонерів підприємства або прибутку підприємства, а яка частина - за рахунок позикового капіталу.

Перше, що може показати баланс - це наскільки ефективно використовуються активи в діяльності підприємства. Адже чим менше активів необхідно підприємству для заробляння прибутку, тим ефективніше працюють гроші інвесторів, вкладені в підприємство.

Як це можна перевірити? Для цього слід подивитися темпи зростання активів в порівнянні з темпами зростання виручки і темпами зростання прибутку. Для успішних підприємств справедливо наступне співвідношення:

Ми вже наводили частина цієї формули вище. Повноцінно вона виглядає так. У чому тут суть? Якщо прибуток зростає швидше виручки - це означає, що у підприємства правильна стратегія зростання: доходи ростуть швидше витрат. Друге співвідношення говорить про те, що інвестиції в активи також робляться ефективно.

Для нашого прикладу співвідношення виглядає наступним чином: темпи зростання чистого прибутку 68%, темпи зростання виручки 115%, темпи зростання активів 118%. Як ми бачимо, у нас жодне співвідношення не дотримується, важливо зрозуміти, в чому причина. Що стосується прибутку, ми вже розібралися вище: високі курсові різниці в інших витратах істотно вплинули на чистий прибуток. Це зовнішній фактор, але бізнес в цілому згенерував непоганий прибуток від продажів. У свою чергу зростання активів склався за рахунок багатьох статей, але варто звернути увагу на такі як: «короткострокові фінансові вкладення», «видані позики», «інші фінансові вкладення». Ці статті до основної діяльності не мають ніякого відношення. Без них зростання активів склав би 104,9%. Тому в очищеному вигляді перед нами зростаючий бізнес.

Також аналітики користуються такими коефіцієнтами як ROA - це рентабельність активів. ROA вважається як прибуток, поділена на всі активи. Цей коефіцієнт показує, скільки рублів прибутку ми заробляємо з 1 гривні, вкладеної в активи підприємства.

Для того щоб оцінити ефективність використання активів, також використовують коефіцієнти оборотності (виручка / активи), які доцільно вважати для кожного виду активів окремо: оборотність запасів, оборотність дебіторської заборгованості. Чим вище ці коефіцієнти, тим краще. Зростання цих показників буде показувати підвищення ефективності роботи.

Друга важлива група показників балансу відображає фінансову стійкість підприємства. Розберемо, що таке фінансова стійкість підприємство за допомогою схеми.

На малюнку окремі складові балансу представлені блоками. У фінансово-стійкого підприємства розмір власного капіталу повинен повністю покривати всі необоротні активи (обладнання, приміщення, програмне забезпечення) - все те, що необхідно для організації бізнесу, а також хоча б невелику частину оборотних коштів (запасів, незавершеного виробництва, дебіторської заборгованості). Логіка тут така: якщо раптом доведеться віддати всі борги одноразово, у підприємства повинні залишитися основні засоби, щоб мати можливість вести свій бізнес і оборотні кошти, щоб мати можливість продовжувати операційну діяльність. Варто зазначити, що в ситуаціях зі складним виробництвом, де окупність інвестиційних проектів може тривати роками - в цій формулі допускається додавати довгострокові зобов'язання до власного капіталу (тобто інвестиційні кредити і позики, які були залучені як раз на основні засоби).

Поміряти це можна різними способами:

1. Можна порівняти власний капітал підприємства (3 розділ балансу, або 3 + 4 розділ) з розміром необоротних активів (1 розділ балансу). Власний капітал повинен бути більше.

2. Можна порівняти всі оборотні активи (2 розділ балансу) та всі зобов'язання (4 і 5 розділи балансу, або тільки 5) - оборотних активів має бути більше.

Є ще багато різних коефіцієнтів, які фінансисти люблять вважати на основі звітності підприємств, але з точки зору стратегічної оцінки підприємства вони нового не додадуть. Вони, швидше за для внутрішнього використання, для оцінки тут і зараз, і для розуміння, де шукати внутрішні проблеми.

Як оцінити вартість компанії по балансу?

Описана вище схема дає нам привід поміркувати також над оцінкою вартості бізнесу через баланс. Якщо взяти всі активи і відняти всі зобов'язання вийде якась оцінка майна компанії. В ідеалі, звичайно, всі активи попередньо оцінити за ринковою вартістю, а не за бухгалтерської, але з боку ми не зможемо провести такий оцінки. Проте, порівнюючи цю різницю з капіталізацією, ми можемо зрозуміти як співвідноситься капіталізація компанії і вартість належних їй активів.

Якщо капіталізація буде нижче або близько цієї вартості, і в той же час у підприємства є постійний прибуток, то ми маємо справу з заниженою оцінкою.

Наприклад, на нашу звіту 250 млрд. Коштують чисті активи компанії по обліковій оцінці (вже за вирахуванням амортизації, запаси за собівартістю закупівлі і т.д.). А капіталізація на 01.01.15 була в районі 580 млрд. Співвідношення капіталізації до чистих активів по балансу 2,3. Сьогодні капіталізація компанії складає 417 млрд. Руб., Чисті активи по балансу 259 млрд. Що дає співвідношення 1,6, яке є не дуже високим, тут також як cp / e важливо дивитися на динаміку. Таким чином, слід заходити в акції, якщо звітність демонструє зростання показників, а співвідношення капіталізації з показниками звітів - падіння.

Як аналізувати звіт про рух грошових коштів

Якщо звіт про прибутки і збитки та баланс ми можемо бачити щоквартально, то звіт про рух грошових коштів ми можемо побачити тільки за рік. При цьому частина підприємств викладають дану форму тільки за стандартами МСФЗ. Що ми можемо побачити в ній, чого немає в інших звітах?

Ми бачимо, що грошові потоки тут розділені на потоки від поточних операцій, фінансових операцій та інвестиційних.

Перше на що необхідно звернути увагу - це на потік від операційної діяльності. Він повинен бути позитивним. Якщо він негативний, значить або підприємство спрацювало в збиток, або погіршився баланс підприємства (покупці затримали платежі, виросли запаси, постачальники перестали надавати відстрочку платежу і т.д.). Друге бажана умова - чистий потік від операційної діяльності повинен бути більше прибутку і амортизації, в іншому випадку, вийде ситуація - прибуток отримали, а грошей немає.

У нашому прикладі, чистий грошовий потік дорівнює 43 млрд., Що вище прибутку і амортизації (чистий прибуток зі звіту про прибутки і збитки - 23 млрд., Амортизацію ми знайшли в розшифровках в річному звіті, вона становить 12 млрд. Разом - 35 млрд. ).

Фінансові потоки та інвестиційні потоки розкривають нам також цікаву картину. Те, що в балансі ми бачимо тільки в згорнутому вигляді, тут розшифровано. Наприклад, в балансі ми бачимо скорочення кредитної маси, а в звіті про рух грошей ми бачимо розгорнуту картину: скільки погасили, скільки взяли. Те ж саме з покупкою і продажем устаткування та інших необоротних активів. Крім цього по фінансовій діяльності ми бачимо суму виплачених дивідендів за минулий рік.

Підіб'ємо підсумок, що може дати фінансовий аналіз інвестору

1. Розуміння здатності підприємства генерувати прибуток (зростає чи оборот компанії і прибуток компанії в правильній пропорції, чи ведеться робота з витратами або вони ростуть слідом за оборотами, «з'їдаючи» приріст).

2. Розуміння ефективності роботи (зростає чи ефективність використання активів, скільки грошей потрібно заморозити в запасах, дебіторської заборгованості та інші активи, щоб отримати досягнуті результати, як співвідносяться ці цифри з минулорічними показниками)

3. Уявлення про те, наскільки збалансована кредитна політика підприємства. Чи є підприємство фінансово стійким.

4. Розуміння ефективності управління фінансами: куди витрачаються гроші. Чи забезпечена чистий прибуток грошовим потоком, або це цифри на папері і підприємство знаходиться в ситуації «прибуток є, а грошей немає».

5. Бачення напрямків використання прибутку: прибуток інвестується, проїдається або вилучається інвесторами.

Відповіді на ці питання, підкріплені сопоставлениями динаміки прибутку і чистих активів підприємства з динамікою курсової вартості допоможуть вам прийняти рішення про довгострокові інвестиції!

Якщо стаття була Вам корисною, тисніть лайк і поділіться нею з друзями!

Вдалих Вам інвестицій!