ТЕМА 8. РИНОК ЦІННИХ ПАПЕРІВ

план

1. Сутність і функції ринку цінних паперів.

2. Види цінних паперів, їх класифікація та характеристика.

3. Інвестиційні якості цінних паперів.

4. Операції з цінними паперами.

5. Інституційні посередники на фондовому ринку.

Сущость І ФУНКЦІЇ РИНКУ ЦІННИХ ПАПЕРІВ

Ринок цінних паперів - частина ринку позикових капіталів, де здійснюються емісія і купівля-продаж цінних паперів. Через ринок цінних паперів (банки, спеціальні кредитно-фінансові інститути та фондову біржу) акумулюються грошові накопичення підприємств, банків, держави і приватних осіб, що направляються на виробничий і невиробничий вкладення капіталів.

Структура ринку цінних паперів зображена на схемі 12.

- ринок інструментів позики

(Облігацій державних позик,

казначейських зобов'язань, векселів);

- ринок інструментів нерухомості

(Акцій відкритих АТ);

- ринок інструментів інвестицій

(Акцій; інвестиційних і депозитних

сертифікатів)

- біржовий

(Фондова біржа);

- позабіржовий

(Ринок похідних,

інструментів: ф'ючерсів,

опціонів, варантів,

дериватів)

Схема 12. Структура ринку цінних паперів

Розрізняють первинний ринок цінних паперів, де здійснюються емісія і первинне розміщення цінних паперів, і вторинний, де проводиться купівля-продаж (звернення) раніше випущених цінних паперів.

Первинний ринок - це ринок перших і повторних емісій (випусків) цінних паперів, на якому здійснюється їх початкове розміщення серед інвесторів. Його рамки обмежуються першим актом купівлі-продажу тієї чи іншого цінного паперу. На цій стадії емітент (той, хто випустив цінні папери; юридична особа) передає майнові права на свою власність (або її частина) іншим особам, одержуючи натомість грошові кошти для інвестицій.

Як правило, цінні папери (і майнові права, які в них виражені) згодом переходить від одного власника до іншого; відбувається подальша купівля-продаж, інші операції, які залежать від кон'юнктури ринку і, в свою чергу, впливають на неї. Іншими словами, цінні папери надходять в обіг, і це вже прерогатива вторинного ринку.

Первинний ринок покликаний за допомогою жорсткого державного регулювання звести до мінімуму ризик інвестора, а вторинний - забезпечити ліквідність цінних паперів, т. Е. Створити умови для широкої торгівлі ними. Це дає можливість власнику цінних паперів реалізувати їх у найкоротший термін при незначних варіаціях курсів і невеликих витратах на реалізацію.

Біржовий ринок нерозривно пов'язаний з поняттям фондової біржі. Це ринок з найвищим рівнем організації, що максимально сприяє мобільності капіталів і формуванню реальних ринкових цін на фінансові вклади, які перебувають в обігу.

Позабіржовий ринок, як видно з його назви, охоплює операції з цінними паперами поза біржею. У більшості випадків на ньому відбувається первинне розміщення, а також перепродаж цінних паперів емітентів, які не бажають або з об'єктивних причин не можуть виставити свої активи на біржу.

Крім того, ринок цінних паперів можна диференціювати за такими ознаками (розділяючи його на сегменти):

• за категоріями емітентів - корпорацій, держави і т. П .;

• за термінами випуску - з встановленим терміном обігу і без встановленого терміну обігу, безстрокових цінних паперів;

• по території розподілу - інтернаціональний, регіональний, національний;

• за видами цінних паперів - ринок акцій, в тому числі за їх видами, ринок облігацій та інших цінних паперів.

Ринок цінних паперів оперує в основному такими інструментами: акціями, облігаціями та похідними від них, сертифікатами. Від інших видів ринку він відрізняється в першу чергу специфічним характером свого товару. Цінні папери - товар особливого роду, який, не маючи власної вартості (вартість цінного паперу як такої незначна), може продаватися за високою ринковою ціною. Це пояснюється тим, що цінний папір, маючи свій номінал, являє собою певну величину реального капіталу, вкладеного в підприємство. Якщо ринковий попит на цінні папери виявиться вище пропозиції, їх ціна перевищить номінал (можлива і зворотна ситуація). Можливість істотного відхилення ринкової ціни від номіналу означає, що цінний папір представляє собою "фіктивний капітал".

"Фіктивний капітал" - паперовий двійник реального. Його ціна визначається двома обставинами:

- співвідношенням попиту і пропозиції на капітал;

- величиною капіталізованого доходу за цінними паперами.

Розбіжність реального і фіктивного капіталів, можливе їх рух в протилежних напрямках - характерна особливість ринку цінних паперів.

Різниця між розмірами фіктивного і реального капіталів становить установчу прибуток (дохід). Якщо розмір реального капіталу - 100 дол. (Номінал цінного паперу), а фіктивного - 800 дол., То установча прибуток складе 700 дол. (800 - 100). Один із способів отримання цього прибутку - "розбавлення" капіталу, т. Е. Випуск цінних паперів на суму, яка перевищує капітал, реально вкладений в підприємство. Цей спосіб широко застосовується в країнах, де акціонерна власність недостатньо регулюється державою.

Цінний папір є символом грошового капіталу або інших матеріальних цінностей, тому її часто називають фондовій цінністю. Разом з тим цінний папір - це певний фондовий інструмент, за допомогою якого можна отримати доступ до реальних цінностей або забезпечити їх рух від одного суб'єкта до іншого.

На підставі викладеного можна зробити наступні висновки:

• ринок цінних паперів є реально існуючим ринком капіталів (т. Е. Грошей та інших матеріальних цінностей);

• розвиток ринку цінних паперів перебуває під впливом багатьох процесів індивідуального і суспільного виробництва, в тому числі циклічних коливань, які визначають стан кон'юнктури ринку.

Роль ринку цінних паперів полягає в тому, що він є регулятором стихійних процесів в ринковій економіці. Це стосується перш за все процесу інвестування капіталу, який передбачає, що міграція капіталу здійснюється у вигляді його припливу в місця, де він необхідний, і відтоку з галузей, де є його надлишок. Механізм цього руху такий: коли зростає попит на деякий товар, відповідно зростає і його ціна, збільшуються прибутки від його виробництва, і в цю галузь направляються вільні капітали з тих галузей, на продукцію яких попит скорочується і які стають менш ефективними. Цінні папери є засобом, який забезпечує роботу справжнього механізму. Вони адсорбують тимчасово вільний капітал, де б він не знаходився, і через купівлю-продаж допомагають "перекинути" його в потрібному напрямку. У практиці ринкової економіки це веде до того, що капітал розміщується саме в тих галузях, які необхідні суспільству. В результаті виникає оптимальна структура суспільного виробництва, коли воно відповідає суспільному попиту.

Основними фахівцями ринку цінних паперів є:

- брокери - посередники при укладанні угод (договорів, угод), які не беруть участі в угоді своїм капіталом;

- дилери (посередники), які беруть участь в угоді (договорі, угоді) своїм капіталом;

- джобери (фахівці з кон'юнктури ринку).

Разом з цими фахівцями ринок цінних паперів обслуговують банківські службовці, працівники інвестиційних фондів, державні службовці та юристи.

Брокери на ринку цінних паперів представлені спеціалізованими фірмами, які мають статус юридичної особи. На Заході це приватні фірми або акціонерні товариства, в Росії - товариства з обмеженою відповідальністю. У структуру брокерської фірми входять дирекція, адміністративна група (секретаріат, бухгалтерія), консультаційний відділ, відділ торгівлі цінними паперами, інформаційно-технічний відділ. Всього в такій фірмі зайнято 15- 25 чоловік. У сферу її діяльності входить консалтинг, розміщення цінних паперів на первинному та вторинному ринках.

Брокери здійснюють свої операції, керуючись такими принципами:

- клієнт укладає з брокерською фірмою договір, в якому визначаються всі види доручень (довіреностей), в тому числі де купити цінні папери (на фондовій біржі або на позабіржовому ринку);

- брокер діє в рамках певної йому суми, зберігаючи за собою право вибору цінних паперів відповідно до отриманої довіреністю;

- виконавши доручення, брокер зобов'язаний у визначений термін повідомити про це клієнта і перерахувати йому кошти, отримані від продажу цінних паперів (за вирахуванням комісійних);

- угода повинна бути зареєстрована брокером в особливій книзі, і клієнт має право вимагати виписку з неї;

- клієнт має право віддати брокеру наказ припинити всі доручені йому операції.

Брокерська фірма, приймаючи доручення від своїх клієнтів, потребує певних гарантій, особливо якщо клієнт є покупцем. Такими гарантіями можуть бути:

- вексель на всю суму угоди;

- заставу в розмірі 25-100% угоди, внесений на рахунок брокера;

- поточний рахунок, відкритий для брокера;

- страховий поліс, наданий брокеру, тощо.

Дилери - ті ж брокери, але на відміну від останніх вони вкладають свій капітал при укладанні угод (правочинів). Як приклад розглянемо наступну ситуацію. Міськрада вирішила випустити міський позику за допомогою емісії 200-гривневих облігацій. Для реалізації емісії у нього немає власного апарату, і він приймає рішення звернутися в дилерські фірми. Якщо позика буде випущений на велику суму, то дилерами при його розміщенні можуть бути тільки великі фірми (наприклад, комерційні банки). Механізм такого посередництва може бути таким: міськрада продає 200-гривневі облігації з деякою знижкою (наприклад, по 198 грн, т. Е. На 2 грн нижче номіналу), а дилери забезпечують реалізацію цих облігацій, в результаті чого їх прибутку повинні скласти 2 грн з кожної облігації.

Дилерів, що спеціалізуються на операціях з цінними паперами, називають дилерами з обмеженою відповідальністю, тому що їх ризик в процесі купівлі-продажу менше, ніж у емітентів і інвесторів (він існує протягом меншого проміжку часу).

Дилери виконують такі функції:

- забезпечують інформацію про випуск цінних паперів, їх курсах і якостях (властивості);

- діють як агенти, які виконують доручення клієнтів;

- стежать за станом ринку цінних паперів; якщо активність купівлі-продажу знижується (наприклад, в результаті недостатньої кількості покупців і продавців), то дилери за власний рахунок здійснюють операції з цінними паперами з метою стабілізації їх курсів;

- дають імпульс розвитку ринку цінних паперів, зводячи покупців і продавців.

Дії дилерів на ринку цінних паперів масштабніше, ніж дії брокерів. Дилерські фірми володіють значними капіталами, які нарощуються за рахунок комісійних і прибутку на інвестований капітал.

Джобери - консультанти з проблем кон'юнктури ринку. Вперше вони з'явилися в лондонському Сіті. Їх діяльність необхідна в зв'язку з постійним розширенням масштабів і структури ринку цінних паперів, утрудненням операцій на ньому.

Функції джоберів:

- правильно оцінювати позитивні властивості вже випущених цінних паперів;

- допомагати здійсненню нових випусків цінних паперів;

- визначати перспективи змін курсів цінних паперів.

Для виконання своїх функцій джобери створюють тимчасові дослідницькі колективи, які складаються з економістів, банківських працівників та інших фахівців. Брокери і дилери, які готують великі операції на ринку цінних паперів, переважно користуються послугами джоберів (з метою зменшення ризику). Послуги джоберів зараховуються до найбільш високооплачуваним.

Учасників ринку цінних паперів поділяють на чотири групи.

1. Головні учасники - держава, муніципалітети, національні та міжнародні компанії. Вони мають солідний імідж, тому випуск і реалізація цінних паперів не викликає у них труднощів: ринок завжди готовий прийняти їхні цінні папери у великій кількості. Ці цінні папери, особливо державні і муніципальні, не завжди забезпечують високі доходи. Але вони досить надійні, тому завжди знаходяться верстви населення, які не хочуть ризикувати, і вкладають гроші саме в такі цінні папери.

2. Інституційні інвестори - фінансово-кредитні інститути, які здійснюють операції з цінними паперами (комерційні та інвестиційні банки, страхові товариства, пенсійні фонди). Багато з таких інститутів об'єднують кошти різних інвесторів (юридичних та фізичних осіб) і шукають можливості їх вкладення в прибуткові цінні папери. Вони намагаються або

опанувати контрольними пакетами акцій, або з метою зниження ризику розмістити свої капітали в різних галузях господарства. Значні кошти населення розміщені в комерційних банках. Для збереження цих коштів і недопущення банкрутства держава регулює діяльність інституційних інвесторів на ринку цінних паперів.

3. Індивідуальні інвестори - приватні особи, в тому числі власники невеликих підприємств венчурного бізнесу. Цінні папери малих підприємств досить ризиковані: статистика свідчить, що приблизно 75% їх кількості дуже швидко припиняють своє існування, і тільки 25% досягають успіху. Але деякі малі підприємства виявляються дуже перспективними і прибутковими: саме на малих підприємствах почалося виробництво електронно-обчислювальної техніки, ракет, високоякісних предметів побуту. Тому економічно активна частина населення, підвладна ризику, купує акції цих, підприємств в розрахунку на високі дивіденди.

4. Фахівці ринку цінних паперів - брокери і дилери. Вони мають доступ до інформації, а також необхідні зв'язки, які полегшують їм операції з цінними паперами. Як правило, брокери і дилери недовго тримають у себе цінні папери: як тільки кон'юнктура ринку стає сприятливим, вони їх продають. Їх операції на ринку цінних паперів носять відкрито спекулятивний характер.

У кожній країні коло учасників ринку цінних паперів, а також умови для такої участі визначаються державою. При цьому державне законодавство відображає специфіку економічного і фінансового стану країни.

Первинний ринок цінних паперів є економічний простір, яке цінні папери проходять від їх емітентів до першого покупця. Економічним цей простір називають через такі причини:

• на ньому діють емітент та інвестор;

• воно раціонально організовано (існує розподіл праці, так як функціонують брокерські та дилерські контори);

• воно виконує певну економічну задачу: тільки в його рамках емітент може отримати необхідний капітал. Подальший рух цінних паперів (від першого власника до наступних) не може бути джерелом доходу для емітента. На первинному ринку є такі можливості:

• за допомогою випуску облігацій отримати позику може будь-яка особа, яка має необхідний юридичний статус, але цю позику в певний час потрібно повернути, тому позика, отриманий на фінансовому ринку, нічим не відрізняється від банківського кредиту;

- отримати капітал, який взагалі не потрібно повертати (за допомогою випуску акцій).

Випуск цінних паперів на фінансовий ринок передбачає такі дії емітента:

- вироблення таких умов випуску цінних паперів, які забезпечили б попит на них, зробили б їх ліквідними, тому необхідні консультації з фахівцями фондового ринку;

- досягнення підтримки якогось гаранта, здатного за комісійні розділити з ним відповідальність у проведенні емісії;

- реєстрацію всієї емісії цінних паперів у відповідному державному органі, сплату емісійного податку та опублікування необхідної інформації про випуск.

Після того як емітовані цінні папери надходять на ринок, юридичні та фізичні особи не намагаються відразу ж їх придбати. Настає період обдумування, який може тривати дві - чотири тижні. В цей час проходять наради керівників дилерських фірм і синдикатів, де приймаються рішення про скупку всієї емісії або її частини.

Відразу виникає питання про ціну випущених акцій. Акції нового випуску ще не мають ціни, оскільки вони не брали участі в угодах на відкритому ринку. Зазвичай емітент хоче продати цінні папери за найвищою ціною, а інвестор, навпаки, придбати за найнижчою. У звичайних умовах вихідна ціна акції визначається за участю дилерів, організацій-гарантів, але кінцеву ціну все одно встановлює ринок.

Первинний ринок цінних паперів залишається досить невизначеним і динамічним. Цінні папери можуть поширюватися не так активно, як хотілося б їх емітенту. Можуть виникати сумніви щодо ефективності підприємств-емітентів; в цьому випадку курси їхніх акцій будуть знижуватися. Тому ризик гарантів може бути дуже великим. Стабільність ринку багато в чому залежить від брокерів і дилерів, їх здатності "фіксувати" ціну. Первинний ринок (при всій його організованості) завжди зберігає потенційну загрозу втрати рівноваги і стабільності.

Головні характеристики і принципи функціонування ринку цінних паперів були розроблені "Групою 30" - міжнародна організація незалежних експертів, яка розробляє стандарти фінансових ринків. Це такі принципи:

- цілісність ринку в межах окремої країни, яка забезпечується наявністю таких інститутів:

1) єдиної національної фондової біржі;

2) Центрального депозитарію цінних паперів;

3) єдиного клірингового банку (розрахункової палати);

4) Центрального банку.

Цілісність означає визначення єдиних курсів на усі цінні папери, які допущені до обігу і котирування на всій території даної країни;

- централізація ринку цінних паперів - державний контроль і безпосереднє регулювання системи обігу цінних паперів, що забезпечується спеціально створеними державними органами;

- прозорість ринку цінних паперів - широке поширення ринкової інформації, однаковість ціни на конкретні цінні папери, доступність і рівноправність замовлень будь-якого клієнта на купівлю-продаж цінних паперів;

- введення системи електронного обігу цінних паперів;

- відповідність національної системи обігу цінних паперів загальноприйнятим стандартам безпеки інтересів і прав інвесторів. В Україні передумовами становлення ринку цінних паперів є такі обставини:

- масштабна приватизація і пов'язаний з нею масовий випуск цінних паперів;

- створення і діяльність комерційних об'єднань, які залучають кошти на акціонерній основі;

- розширення практики акумуляції коштів загальнодержавними та муніципальними органами через біржові цінні папери;

- використання підприємствами і регіонами облігаційних позик, які є більш дешевим видом ресурсів в порівнянні з банківськими кредитами. Учасники фондового ринку України:

1) емітенти цінних паперів - юридичні (а у випадках, передбачених законом, і фізичні) особи, які від свого імені випускають цінні папери з метою залучення фінансових ресурсів. Емітентом цінних паперів може бути також держава в особі своїх органів та органи місцевого самоврядування (в цьому випадку мета випуску цінних паперів полягає у фінансуванні видатків відповідних бюджетів);

2) інвестори - фізичні та юридичні особи, в тому числі інституціональні фонди, довірчі товариства, пенсійні фонди, страхові компанії, мета яких - отримати дохід (відсотки) від вкладених коштів або збільшити ринкову вартість цінних паперів;

3} посередники - юридичні особи, діяльність яких тісно пов'язана з наданням професійних послуг щодо опосередкування діяльності на фондовому ринку емітентів та інвесторів (довірчі товариства, інвестиційні фонди і компанії, комерційні банки);

4) держава, яка за допомогою прийняття законів та створення відповідних державних органів визначає умови правового регулювання діяльності фондового ринку.

Інфраструктура фондового ринку України охоплює:

- торгову систему, функції якої в основному виконує Українська фондова біржа (УФБ);

- депозитарії;

- розрахунково-клірингову систему.

Українська фондова біржа є інститутом фондового ринку, який зосереджує попит і пропозицію цінних паперів, сприяє формуванню їх біржового курсу та діє на засадах цілісності, централізації та прозорості ринку, його відповідності світовим стандартам фондової торгівлі.

Котирування - визначення курсів цінних паперів, що здійснюється за допомогою зосередження попиту та пропозиції, зіставлення лімітів цін замовлень на купівлю і продаж цінних паперів і встановлення оптимальної ціни (курсу дня), при якій виконується найбільша кількість замовлень, здійснюється найбільша обіг цінних паперів.

Існує два види котирування - фіксінговая і мультіфіксінговая.

Фіксінговая котирування - це зіставлення в урочний час (один або кілька разів на тиждень, але не частіше ніж один раз на день) реального попиту на цінні папери і їх пропозиції. При ФИКСИН-говой котируванні існує тільки одна ціна на протязі всього періоду котирування.

Мультіфіксінговая котирування - постійне зіставлення попиту і пропозиції. При мультіфіксінге протягом одного біржового дня може існувати безліч курсів.

Перевага мультіфіксінга над фіксинг полягає в тому, що курс цінних паперів в будь-який момент часу повністю відповідає попиту і пропозиції на той же момент часу, в той час як при фіксінговой котируванні курс цінних паперів відображає лише загальну тенденцію стану ринку в той чи інший біржовий день.

Разом з тим мультіфіксінг потребує розвиненому ринку цінних паперів, т. Е. Наявності безлічі замовлень, з тим щоб забезпечити безліч курсів протягом дня. Тому в процесі становлення фондового ринку можливе застосування тільки фіксінговой котирування.

Розрізняють спеціальну і нормальну фіксінговую котирування.

Спеціальна фіксінговая котирування - особливий вид котирування, що здійснюється за допомогою обчислювальної техніки в ручному режимі. Застосовується на початкових етапах введення цінних паперів на ринок і в випадках припинення або відновлення котирування певного цінного паперу.

Нормальна фіксінговая котирування - робочий вид котирування, здійснюваний обчислювальною технікою в автоматичному режимі. При цьому курс цінних паперів визначається відповідно до умов:

- максимальна кількість обмінних цінних паперів;

- мінімальна кількість замовлень і цінних паперів, які могли, але не були виконані і обмінені; »

- мінімальна зміна курсу в порівнянні з попереднім.

Відповідно до існуючої вітчизняної і світової практики гранична межа зміни курсу може коливатися в межах 10-20% в бік як збільшення, так і зменшення. Винятком є лише дії емітента з власними цінними паперами.

Центральний депозитарій цінних паперів обслуговує обіг цінних паперів в безготівковій формі; він є підрозділом УФБ. Депозитарій стежить за тим, щоб сукупність цінних паперів, записаних на різних рахунках клієнтів, абсолютно точно відповідала кількості цінних паперів, випущених емітентом.

Безготівковий обіг цінних паперів має цілий ряд переваг. Найважливішими з них є:

- економія коштів у порівнянні з тим їх кількістю, яке було б витрачено на випуск цінних паперів у готівковій формі;

- спрощення первинного розміщення і подальшого обігу цінних паперів;

- гарантія безпеки інвесторів за допомогою повного усунення ризику крадіжки, втрати або підробки цінних паперів;

- можливість у чотириденний строк проводити розрахунки за угодами з цінними паперами, зробленими на фондовій біржі.

Учасники депозитарію:

• брокерські контори;

• власники рахунків, які мають право відкривати інвесторам рахунки в цінних паперах;

• емітенти, які мають право вести рахунки інвесторів за своєю власної емісії;

• державні органи та зарубіжні організації, які відіграють

роль зарубіжних депозитаріїв.

Кліринг в загальному розумінні - це розрахунок за допомогою заліку взаємних зобов'язань без оплати готівкою. Функції клірингового банку може виконувати Національний банк країни або один з провідних комерційних банків. В Україні кліринг операцій з цінними паперами виконує АКБ "Україна".

Обслуговування депозитарію одним кліринговим банком обумовлено необхідністю:

• зосередження в одному банку рахунків всіх брокерів УФБ;

• гарантії безпеки всієї системи розрахунків і уникнення збоїв в її роботі;

• скорочення кількості документів, які подаються учасниками за укладеними на УФБ угодах. Розрахунки здійснюються на основі системи оплати проти поставки. Для неї характерні два головних принципи, які гарантують безпеку для брокерів:

- загальний, єдиний для всіх строк оплати проти поставки - операції на УФБ повинні бути завершені в чотириденний термін;

- оплата цінних паперів одночасно з їх постачанням.

ТЕМА 8. РИНОК ЦІННИХ ПАПЕРІВ - Фінансовий ринок - Конспект лекцій