Облігації як боргові цінні папери, Переваги і недоліки випуску акцій і облігацій

1. Переваги і недоліки випуску акцій і облігацій

. Облігації - це термінові цінні папери, тобто вони мають термін погашення, тому повернення їх номінальної вартості завжди гарантується. Крім цього, власник процентної облігації може сподіватися ще на два джерел а доходу: відсотки (за фіксованою процентною ставкою); дисконт - різниця між ціною придбання і ринковою ціною облігації (або номіналом).

Як і інші цінні папери, облігації купуються, продаються, закладаються на фондових біржах. На відміну від акцій, вони не дають власнику права участі в розподілі прибутку компанії і права голосу в рішення в'язанні питань діяльності фірми.

Облігації всіх видів купуються громадянами лише за рахунок їх особистих коштів. Господарські організації можуть придбати облігації за рахунок коштів, які надходять в їх розпорядження після сплати під чих і відсотків за банківський кредит.

Дохід за процентними облігаціями виплачується відповідно до умов їх випуску, що містять розмір і термін виплати відсотків. Номінальна вартість облігації повертається власнику після її погашення

По облігаціях цільових позик (безпроцентними) дохід не виплачується. Власник такої облігації має право після певного терміну придбати відповідні товари, під які випущено позики

Якщо ціна товару на момент його одержання перевищуватиме вартість облігації, то власник одержує товар за ціною, вказаною на облігації, а при одержанні більш дешевого товару він повинен отримати різницю між вартістю облігації та ціною товар.

Всі облігації, згідно з різними умовами їх випуску, можуть бути згруповані за категоріями (рис 24):

а) за ступенем ризику:

- гарантовані (безпечні) облігації (впевненість в погашенні цих облігацій у встановлений термін базується на оголошеної заставу нерухомого майна або інших фондів);

- незабезпечені облігації (не підкріплені відповідною заставою);

б) за принципом викупу (погашення):

- серійні облігації (погашаються черзі серіями через певні інтервали часу);

- ординарні облігації (які викуповуються одночасно в встановлену дату);

в) за можливостями дострокового викупу:

- облігації з правом дострокового викупу (за ініціативою емітента можуть скупатися раніше зафіксованого кінцевого терміну);

- відшкодовано облігації (які за бажанням власника можуть в будь-який момент вільно обмінюватися на гроші);

- конвертовані облігації (які за бажанням власника можуть обмінюватися на інші цінні папери (акції), що випускаються емітентом);

г) за механізмом виплати відсотків:

- іменні облігації (процентні виплати, за якими поштою або іншим чином спрямовуються безпосередньо власникам, прізвища яких повинні бути вказані в облігації і занесені в книгу реєстрації);

- облігації на пред'явника (до яких додаються купони на отримання процентних виплат на кожну дату платежу. Коли настає ця дата, власник відрізає відповідний купон і подає його до оплати)

Рис 24. Класифікація облігацій

Практично випуск облігацій є внесення пропозиції емітента щодо надання йому грошової позики на певний період часу, під конкретну мету або проект і на певних умовах, а також по уста влення позикових відносин між емітентом і інвесторам.

Оскільки внесення такої пропозиції завжди пов'язано з встановленням відносин заборгованості з боку емітента, то для потенційних інвесторів важливе значення має те, хто саме виступає в ролі емітента та й що собою являє емітент. Будь-який інвестор хоче не тільки зберегти свої кошти шляхом інвестування їх у цінні папери, але також розраховує і на отримання певного доходу від інвестування. З огляду на ц е, перед потенційними інвесторами завжди виникає проблема довіри до емітента і проблема впевненості в тому, чи зможе емітент виконати взяті на себе зобов'язання. Підприємства та господарські товариства можуть, теоретично, припинити діяльність в будь-який час, тому до випуску облігацій зазначених емітентів встановлюються високі вимоги. Наприклад, випуск облігацій підприємств (до них також в цьому конте ксті прирівнюються господарські товариства), якщо облігації випускаються у вільний обіг, завжди підлягає державній реєстрації. Таку реєстрацію в Україні здійснює. Державна комісія з цінних паперів та фо ндового ринку. Крім того, при відкритому випуску облігацій підприємств також підлягає державній реєстрації інформація про випуск облігацій. Встановлення режиму державної реєстрації відкритих випусків про Лігація підприємств є мірою держави за непрямим захисту інтересів потенційних інвестореесторів.

Умови випуску облігацій, як правило, вказуються в інформації про випуск облігацій. У такій інформації, як правило, повинні бути вказані розміри позики, терміни і порядок погашення облігацій, застереження п про можливість конвертації облігацій на облігації інших випусків або акції (для облігацій, випущених акціонерними товариствами), умови прибутковості, номінальна вартість облігацій ТОЩО.

Купівля облігацій проводиться за ціною: номінальної; нижче номіналу (купівля з дисконтом) більшою номіналу (купівля з премією)

Як правило, з дисконтом продаються облігації з малої процентною ставкою, а з премією - з високою процентною ставкою

Ціна облігацій на ринку цінних паперів залежить від попиту і пропозиції на них, на які, в свою чергу, впливають: прибутковість облігації, рівень позичкового відсотка, ступінь прибутковості альтернативних них вкладень коштів. Тому ринкова ціна кожної конкретної облігації постійно коливається. У цьому процесі, на відміну від коливань курсу акцій на біржі, є певна особливість: якщо на ринку цінних х паперів є облігації кількох корпорацій з однаковим номіналом, тоді більше буде попит на облігації з більш високою процентною ставкою їх ринкова ціна підніметься вище номінальної (продаж з премією), а ціна облігацій корпорацій з меншою процентною ставкою впаде нижче номінального рівня (спрацьовує закон конкуренції ії).

Така зміна ринкових цін облігацій дозволяє отримати дохід від їх продажу

Приклад. Нехай 5091990 р куплена п'ятивідсоткова облігація корпорації "Дельта" номінальною вартістю 1000 г в за ринковою ціною 1100 г в, при цьому сплачено 2% комісійних. Дата погашення - 2000 г. Через 3 г (у вересні 1993 р) облігацію продали за курсом 1500 р в, сплативши 2% комісійних. Який прибуток отримає власник облігації від угоди купівлі-продажіоперації купівлі-продажу?

Витрати при покупці:

1100 1100x0, 02 = 1100x1, 02 = +1122 (г о)

Виручка від продажу:

1500 х (10,02) = 1500 х098 = 1470 (г о)

Всього отримано прибутку:

1470-1122 = 348 (г о)

Таким чином, тільки від купівлі-продажу облігації її власник отримає 348 г в прибутку

Дохід за процентними ставками облігацій виплачується в певну дату, час від часу (щорічно, за півріччя, щоквартально), виходячи з номінальної вартості облігації та фіксованої процентної ставки (нор. РМІ відсотка). Якщо номінал облігації 1000 г в, а річна норма відсотка 7%, то в кінці року власник отримав 70 г про: (1000 - 0,07 = 70), а в кінці півріччя - 36 г в. Для обчислення загального дохід в процентних облігацій за кілька років використовується формула складних процентовсотків:

Наведені формули, особливо готові значення множника нарощення складних відсотків, значно спрощують розрахунки доходу по процентних ставках

Розмір відсотка, періодично сплачується за процентними облігаціями і зазначене на облігаційному сертифікаті, називають купонною ставкою (фіксований відсоток)

Ринкові ціни на облігації, як і акції (активи), постійно змінюються на біржі під впливом різних факторів, серед яких найважливішими є: грошового потоку від облігацій чи акцій, темпи приросту ден шового потоку, ризик або невизначеність грошового потік.

Збільшення грошового потоку підвищує ціну цінних паперів, і навпаки, ціна акцій і облігацій падає, якщо грошовий потік зменшується, невпевненим. Ця залежність є основною в оцінці активів

Грошовий потік від облігацій, довгострокових цінних паперів, що випускаються одержувач позики, складається з суми доходу, який отримує покупець облігації за рік. Доходи підприємств збільшують ціни акт нормативів, а ризик зменшує, тому для постійного зростання активів необхідні наступні умови: активи повинні приносити постійний грошовий потік, дохід повинен зростати; ризик повинен бути контроліруемимй.

складної із зазначених умов є оцінка ризику. Неможливо точно передбачити, повернуться завтра гроші, вкладених сьогодні. Зростає ризик - зменшується очікувана вартість грошей. Купуючи осадив гаку або інші цінні папери, інвестори змінюють гарантовані "живі" гроші на ризиковані доходи в майбутньому, сподіваючись, що майбутні доходи будуть досить значні. Щоб надії не були марними, слід визначити вартість інвестованих грошей в майбутньому, знаючи при цьому норму прибутку за формулою складних процентовніх відсотків:

З огляду на невпевненість, ризик, пов'язаний з фактором часу, майбутні платежі дисконтують, тобто по майбутньої вартості грошових доходів визначають нинішню їх вартість (РУ), знаючи термін і процентну ставку, яка називається дисконтною. Дисконтна ставка - це процентна ставка, яка застосовується в рахунок майбутніх платежів для обліку ризику.

Високий ризик означає високу ставку дисконту (капіталізації), малий ризик означає низьку облікову ставку. Це правило слід враховувати, вважаючи нинішню вартість інвестованих грошей

Оцінюють облікові ставки за такими принципами:

1) з двох майбутніх надходжень вищу дисконтну ставку мати ті, які надійдуть пізніше;

2) чим нижче певний рівень ризику (стабільність або підйом в роботі підприємства, відсутність інфляції, зменшення процентних банківських ставок), тим нижче повинна бути ставка дисконту;

3) якщо загальні процентні ставки на ринку зростають - підвищуються і дисконтні ставки

Справжня вартість майбутніх доходів падає з кожним роком і становить:

З наведеної формули випливає зробити важливий висновок: взаємозв'язок між нинішньою вартістю грошей і дисконтною ставкою зворотний, тобто зі зниженням облікової ставки (ризику) зростає справжня стоять ость гроші.

Як визначити справжню вартість облігації?

Для визначення теперішньої вартості облігації необхідно:

1) обчислити наведену вартість надходжень фіксованих відсотків;

2) обчислити наведену вартість номінальної ціни облігації;

3) підсумовувати обидві нинішні вартості

При цьому дисконтування номінальної вартості проводиться за ринковою облікової ставки (ставка, по якій дисконтируются подібні облігації)

Переваги і недоліки випуску акцій і облігацій

Головне завдання фінансового директора полягає в тому, щоб знайти оптимальне співвідношення між власними і позиковими засобами з метою підвищення доходів на одну акцію

У міжнародній практиці "молоді" акціонерні компанії, як правило, залучають необхідні кошти шляхом продажу акцій, а не боргових зобов'язань. Це пояснюється рядом причин:

- щойно створена компанія не має необхідних активів, які могли б виступати гарантом повернення позикових коштів;

- "молодий" компанії ще важко довести потенційним кредиторам, що вона буде мати в наявності засоби, необхідні для обслуговування боргових зобов'язань;

- інвестори, які придбають акції, більш схильні до ризику, ніж кредитори, з більшою готовністю вкладають кошти в довгострокову перспективу починаючої компанії

Зазвичай не всі щойно створені компанії залучають фінансові кошти тільки шляхом продажу акцій. Накопичивши певний власний капітал, компанія може звернутися до джерел боргового капіталу і отримати кошти і за помірною відсотковою ставкойю.

Переваги випуску акцій з метою залучення капіталу полягають в тому, що суспільство не зобов'язане повертати залучені кошти (за винятком випадків банкрутства або ліквідації), а регулярне нарахування см. Відендів не є обов'язком суспільства

Компанії, що мають високий кредитний рейтинг і стабільні оборотні кошти, залучають капітал переважно шляхом випуску облігацій. Випуск облігацій є привабливим з огляду на наступні причини:

- акціонери є співвласниками товариства, а власники облігацій - тільки його кредиторами і, відповідно, не можуть безпосередньо брати участь в ухваленні рішень і управлінні справами суспільства. З метою ун виникнення "розмивання" власності в результаті випуску нових акцій акціонери товариства воліють випуску облігацій облігацій;

- за міжнародними стандартами фінансової звітності, на суму витрат по виплаті відсотків за облігаціями зменшується прибуток, що підлягає оподаткуванню

У табл 22 показано відмінність між акцією та облігацією

Таблиця 22. Різниця між акцією та облігацією

облігаційї Список акційї 1 держатель облігації має статус кредитора, але не має права власник 1 Власник акції є одним з власників підприємства-емітента цінних паперів 2 відсотка власнику облігації виплачуються незалежно від прибутку і фінансового стану емітента до виплати дивідендів по акціях 2 відсотки по акціях виплачуються в залежно від прибутку і фінансового стану банку 3 Власники облігацій мають пріоритетне право на распреде-лювання прибуток і активи емітента при його ліквідаціії 3 Власник акцій такого права не ма ють 4 Відсотки за облігаціями виплачуються у встановлені терміни, які обумовлені умовами займовим 4 акції приносять дохід в необмежений період часу