Норма дисконту - формула і впливають фактори

1. Поняття норми дисконту і що на неї впливає
2. Розрахунок коефіцієнта дисконтування
3. Види норми дисконту
4. Найбільш відомі методи обчислення ставки дисконту

Вкладення коштів в інвестиційні проекти нерозривно пов'язане з можливістю отримання прибутку. Це хороший спосіб заробити, однак необхідно мати інструменти для того, щоб вибрати з декількох варіантів найперспективніший. Одним з показників ефективності починання виступає норма дисконту. Зупинимося докладніше на тому, що це таке і як розраховується ця величина.

Поняття норми дисконту і що на неї впливає

Велика частина інвестиційних проектів реалізується на протязі певної кількості часу, іноді протягом декількох років. За цей час може істотно змінитися вартість грошей, тому не потрібно забувати про дисконтировании грошових потоків .

Дисконтування являє собою процес приведення потоків грошей до їх вартості за станом на даний момент часу, або момент приведення (графічне позначення t0). Воно може проводитися в різних напрямках: як до більш раннього терміну, так і до більш пізнього (за умови, що t0 більше нуля). При приведенні потоків найважливішим показником виступає норма дисконту, що позначається як E.

Існує кілька різних визначень даного критерію. Зупинимося на деяких з них:

• Під нормою дисконту в економіці розуміється як норма прибутку, що отримується інвестором від вкладень з аналогічним змістом і ризиками, тобто очікувана норма прибутку.
• Норма дисконту - це потенційна норма прибутку, яку може отримати інвестор, вклавши кошти в альтернативний проект.
• Норма дисконту відображає прибутковість інвестованого капіталу, скориговану на показник здешевлення грошей з урахуванням безризикових або альтернативних вкладень коштів, які доступні на ринку на даний момент.
• Норма дисконту - бажана інвестором норма рентабельності, яку можна досягти, використовуючи гроші не в даному інвестиційному проекті, а в інших доступних фінансових механізмах (банківський вклад, покупка цінних паперів і т.д.). Таким чином, величина E розглядається як альтернативна вартість (ціна вибору) при прийнятті рішення про напрямки інвестування і потенційної прибутковості ініціатива щодо інших можливостей.

Величина ставки є екзогенним нормативом, тобто таким, на який впливають зовнішні фактори, вона визначається шляхом обчислень і стану економіки в цілому, яке різні підприємці сприймають по-різному. Цей показник, як правило, визначається самим інвестором або аналітиками на його замовлення стосовно до конкретного проекту.

На норму дисконту можуть впливати такі важливі фактори:

• темп інфляції, який спирається на темп підвищення цін (базисний або ланцюгової);
• середня величина відсотків в банках;
• розмір власного капіталу організації;
• мінімальна альтернативна вартість грошей на фінансовому ринку;
• основні економічні показники компанії;
• рівень фізичного зносу обладнання та інших основних засобів, який може вплинути на їх продуктивність, а також вартість обслуговування, ремонту і експлуатації;
• динаміка ринкових цін на необхідні ресурси і продукцію, що випускається;
• зміни економічного оточення в процесі реалізації починання (ставки за позиками, розмір податків, акцизів і мит, вартість праці);
• тимчасові лаги між важливими операціями (оплата сировини і його споживання, виробництво продукції і його продаж).

З огляду на всі перераховані вище нюанси, універсального способу безпомилково визначити показник норми дисконту не існує. Фахівці нерідко орієнтуються на такі моменти:

• вартість власного капіталу середньозважена;
• рівень прибутковості акцій і інших цінних паперів;
• актуальні ставки по позиках і кредитах довгострокового характеру;
• показники інфляції;
• наявність ризиків;
• власний підприємницький досвід.

За підсумками глибокого і різнобічного аналізу з використанням даного критерію проводиться відбір кращої з ряду запропонованих ініціатив.

Розрахунок коефіцієнта дисконтування

Безпосередньо приведення грошового потоку розуміється як твір його значення і коефіцієнта дисконтування , Для визначення якого використовується наступна формула:

де:

• tm- період закінчення розрахунку;
• E - норма дисконтування (вказується в частках одиниці).

Ця формула може бути прийнята в тому випадку, коли E залишається незмінною протягом усього часу реалізації ініціативи.

Однак для більш коректного обчислення показника, особливо при впровадженні тривалих проектів (більше одного року), застосовують змінну норму дисконту. Вона актуальна в таких випадках, коли:

• згодом змінюється структура капіталу;
• величина ризиків динамічна і не може бути достатньо точно зафіксована;
• банківські процентні ставки часто змінюються;
• присутні помітні курсові коливання валют (коли виробництво зав'язане на зовнішні ринки) і т.д.

У таких випадках застосовується інша, більш складна формула, в якій враховуються коливання величини показника дисконтування:

де:

• Е0, ..., Еm позначають норми дисконтування на 0-му, ..., m кроків відповідно;
• D0, ..., Dm- тривалість цих дій в річному або іншому вимірі.

Наприклад, при зниженні ключової ставки Центробанку (відповідно, і ставки рефінансування) буде знижуватися і величина норми дисконту. Якщо її показник заснований на вартості капіталу середньозваженої (WACC), то при зміні політики щодо виплати дивідендів або структури капіталу E також буде коливатися.

Види норми дисконту

Економісти виділяють такі основні види норми дисконту:

• комерційна;
• учасників проекту;
• бюджетна;
• соціальна (соціально-економічна, громадська).

Комерційна норма прибутковості передбачає наявність одного інвестора починання, який покриває всі витрати і використовує одноосібно всі отримані результати. Її визначають, виходячи з економічних показників і враховуючи альтернативні можливості розміщення капіталу. Якщо виходити з положення, що гроші є обмеженим ресурсом, то, вибираючи з кількох варіантів їх застосування один, ми робимо для себе неможливими їх використання в інших видах діяльності. Отже, інвестор завжди вибирає найбільш вигідний (тобто прибутковий) варіант.

Реалізація задуму з використанням тільки власного капіталу компанії передбачає основу розміру ставки дисконтування на граничній мінімальної прибутковості інвестованих коштів. Такими віхами можуть виступати розміри ставок по депозитах в ряді найбільш стабільних і надійних банків.

При повністю позиковому капіталі основою ставки дисконтування ставиться відсоток по кредиту, по якому залучені гроші.

Однак, виходячи з того, що більшість починань реалізовується за участю як власного, так і запозиченого (іноді з декількох різних джерел) капіталу, то закордонні фінансисти вважають за краще брати за основу WACC, або вартість капіталу середньозважену. Сенс її застосування полягає в тому, що прийняті інвестиційні рішення не повинні бути нижче значення WACC на поточний момент. Норма дисконтування кожного учасника обирається безпосередньо партнерами.

Показник WACC при декількох учасників вважають за такою формулою:

де:

Для того щоб врахувати і позиковий і внутрішній капітал компанії, застосовують іншу формулу:

в якій:

• Re - прибутковість очікувана відповідно від власного капіталу;
• Rd - прибутковість очікувана від позикових грошей;
• E / V- частка від загальної суми внутрішніх засобів;
• D / V - частка позикових грошей;
• t - податок на прибуток (актуальна ставка).

Величина WACC вказується в процентах.

Найбільш відомі методи обчислення ставки дисконту

Відомо близько десяти варіантів знаходження значення ставки дисконтування, які спираються на різну основу. Зупинимося на найбільш поширених з них.

Розрахунок на основі обчислення рентабельності капіталу. Метод актуальний для підприємств, які не виходять на фондовий ринок. Для оцінки використовуються статті балансу з показниками рівня рентабельності позикового і внутрішнього капіталу. Існує кілька механізмів обчислення, в залежності від початкових умов:

• Показник ROA (рентабельність активів) застосовується при наявності позикового і свого капіталу. Формула: ROA = Прибуток чиста / Величина активів середня.
• Показник ROE (рентабельність свого капіталу) актуальний для підприємств, де не залучають позикові гроші. Обчислюється за формулою: ROE = Прибуток чиста / Капітал власний.
• Показник ROCE (рентабельність капіталу задіяного) більш точний, ніж ROE, і враховує довгострокові зобов'язання. Може використовуватися фірмами, які випускають свої акції. ROCE = Прибуток чиста - Виплати по дивідендах / Капітал власний + Зобов'язання довгострокові.
• Показник ROACE, на відміну від ROCE, використовує середню вартість капіталу задіяного станом на початок і кінець досліджуваного періоду, також підходить компаніям, які виходять на фондовий ринок. ROACE = Прибуток чиста - Виплати по дивідендах / Капітал задіяний середній.

Розрахунок на основі ризикових премій. Тут критерій представлений у вигляді суми ризикової премії, інфляції і процентної ставки безризикової. Якщо рівень дохідності інвестиційного проекту розрахувати складно, то цей метод є оптимальним.

Графічна запис формули виглядає так:

де:

• r - ставка дисконту;
• rf - процентна ставка безризикова;
• rp - ризикова премія;
• I - рівень інфляції (у відсотках).

Розглянемо, як обчислити складові цієї формули.

Безризикова норма орієнтується на мінімально допустимому рівні прибутковості вкладення грошей в довгострокові депозити (після вирахування інфляції) в банках, що відносяться до першого рівня надійності. Також можна брати за основу процентні ставки єврокредитів з терміном 1 рік без інфляційної складової. Нерідко величину цього показника встановлюють на рівні прибутковості випускаються Мінфіном облігацій ДКО (короткострокових державних) і ОФЗ (федеральної позики). Для оцінки участі в починанні величина безризикової ставки визначається безпосередньо кожним з учасників.

При поправці показника на ризики використовуються такі три основні ризики (хоча при більш глибокому аналізі їх може застосовуватися набагато більше):

• ризик країни;
• ризик неефективного менеджменту або ненадійності партнерів;
• ризик неотримання очікуваних доходів від реалізації починання.

Ризик залежить від того, в якій державі передбачається реалізація проекту, і включає в себе:

• можливість втрати прав на свою власність у разі конфіскації або викупу за заниженою ціною;
• змін законодавчих норм, що тягнуть за собою погіршення основних показників проекту (податкові або акцизні ставки, більш жорсткі стандарти, нові мита або квоти);
• кадрові перестановки в державних органах, що призводять до зміни економічного клімату в країні.

Для визначення величини цього ризику найчастіше беруться дані авторитетних рейтингових агентств і аудиторських фірм (E & Y, BERI і ін.).

Ризик недостатньої надійності партнерів - це зупинка або заморожування ініціативи з вини окремих учасників:

• нецільове використання інвестованих коштів;
• фінансові проблеми учасника (недостатність активів або оборотного капіталу);
• юридична недієздатність або несумлінність менеджменту, підрядників або постачальників, їх банкрутство.

Розмір цього ризику встановлюється індивідуально для кожного проекту, виходячи з попереднього аналізу механізму його впровадження і думок учасників.

Ризик недоотримання доходів. Він залежить від ряду рішень, закладених в ініціативі: організаційних, технологічних, технічних, динамікою ринкових цін на продукцію, що випускається і обсягами її виробництва. Також велику роль відіграє галузь, в якій реалізується проект, і номенклатура продукції, що виробляється. Розрахунок базується на проведених дослідженнях або діяльності аналогічних підприємств. Він може варіюватися як в сторону збільшення, так і зменшення з урахуванням:

• нової інформації щодо технологічних новинок в даній сфері, наявності запасів сировини;
• загальнодоступних маркетингових досліджень;
• зміни цін і попиту, в тому числі сезонного;
• можливості освоєння нової продукції.

Якщо інвестиції застраховані щодо основних ризиків проекту, то поправка на них не робиться. При цьому сама сума інвестиції збільшується на суму страхових внесків.

Іноді застосовується пофакторний розрахунок ризиків, де враховується сума всіх факторів впливу на почин. Воно актуальне при використанні нових технологій, впровадження нової продукції, невизначеності (нестабільності) цінової ситуації та попиту на неї, високого рівня впливу зовнішнього середовища.

Відгуки, коментарі та обговорення