"Норнікель" повернувся за ефективністю в Росію

"Норільський нікель" планує продати майже всі активи в Австралії та Африці, виручивши за них $ 1 млрд до 2016 року, і повернутися на Таймир

Підземна ремонтна база техніки на Таймирському руднику.

Москва. 15 липня. INTERFAX.RU - "Норільський нікель" в липні оголосив про продаж чергової партії активів в Австралії і готується оголосити про угоди за своїми африканським підприємствам. Завершити продаж всіх активів, крім фінського нікелерафініровочного заводу Harjavalta, "Норнікель" планує до 2016 року, виручивши $ 1 млрд, які будуть виплачені у вигляді спецдівідендов акціонерам.

Закордонне присутність (безпосереднє - у вигляді виробничих активів, а не філій міжнародної збутової мережі) "Норнікеля" - це історія про те, як компанія, яка цікавилася проектами в Індонезії і В'єтнамі, вела ГРР по родовищах Зімбабве, Аргентини, Перу і Куби, які не змогла знайти об'єкти, робота на яких буде більш ефективна, ніж на споконвічній території присутності. Тим більше що найбільші запаси нікелю і паладію - на відміну, наприклад, від золота, убогість вітчизняних родовищ якого стимулює інтернаціоналізм російських золотошукачів - зосереджені на Таймирі.

Якщо згадати, що експансія "Норнікеля" ніколи не викликала захоплення у основних акціонерів компанії, то цілком логічно, що зарубіжні активи стали зайвими, не володіючи високою рентабельністю або генеруючи збитки на балансі. Аргументи щодо збереження африканських підприємств - наприклад, те, що небагаті змісту металів в їх рудах можуть стати свого роду "путівкою в майбутнє", що дозволяє відточити досвід роботи з бідними рудами, - не виглядали серйозним на тлі планів розкриття потенціалу Таймиру і падіння цін на нікель в 2012-2013 рр. Гірничодобувні і збагачувальні підприємства в Австралії були законсервовані (здебільшого ще в 2009 році), і єдине питання, яке міг встати щодо їх майбутнього, - чи готовий "Норнікель" продавати їх за будь-яку ціну або буде чекати найкращих умов.

Австралійська розпродажів а

Першу угоду "Норнікель" анонсував через майже рік після прийняття рішення про продаж зарубіжних активів. І, як показала практика, не прогадав - підмогою для вдалого продажу стало зростання ціни нікелю, який до початку липня досяг 40% в порівнянні з початком 2014 року.

Строго кажучи, новиною продаж законсервованих (але не виснажених) золотих кар'єрів Thunderbox і Bannockburn і нікелевого Waterloo (Thunderbox Operations) було важко назвати - золоторудні активи були визнані непрофільними і виставлені "Норнікелем" на ринок ще в 2010 році. У січні 2014 року "Норнікель" домовився з місцевою компанією Saracen Metals про продаж Thunderbox Operations, в травні угода була закрита. Підсумкова сума операції склала близько $ 38 млн в поточних цінах.

Угоди з продажу законсервованих Avalon і Cawse (покупцем стала інвесткомпанія Wingstar Investments) і Black Swan / Silver Swan (Покупець - Poseidon Nickel Limited) об'єднує невелика грошова складова. За оцінками аналітиків, Avalon і Cawse стоять "максимум кілька десятків мільйонів доларів", вартість угоди по Black Swan, за повідомленням Poseidon, - $ 1,5 млн. Але основний сенс цих угод - позбавлення від екологічних зобов'язань, які беруть на себе нові власники.

У випадку з продажем Black Swan, що працює по сусідству покупець (Poseidon) розраховує на синергію при використанні збагачувальної фабрики, яку планує завантажувати рудою свого родовища Windarra. Місцеві інвестори будуть основними інтересантом угод з рештою активами "Норнікеля" в Австралії, вважає Юлія Оніксімова з БФА Банку. Вона пояснює це тим, що зараз з Австралії відбувається тотальний результат великих виробників (в т.ч. в гірничорудній галузі), в зв'язку з найвищою в світі ставкою зарплати, податками і транспортними витратами, що формують граничну собівартість.

Фальстарт Lake Jonston

Складні умови ведення бізнесу в Австралії довів на своєму прикладі Lake Johnston (3% від загального обсягу випуску нікелю по групі "Норнікеля" в 2012 році), який з червня 2011 року по квітень 2013 року був єдиним функціонуючим виробничим активом "Норнікеля" в Австралії. В умовах негативної кон'юнктури на ринку нікелю і високих витрат, які формуються цінами постачальників і підрядників, запуск Lake Johnston став не кращим рішенням попереднього топ-менеджменту "Норнікеля".

Момент для відновлення роботи Lake Johnston в середині 2011 року здавався оптимальним для тодішнього керівництва компанії, яке базувалося на актуальному консенсус-прогнозі, що припускав середню ціну нікелю в 2012 році $ 22,6 тис. / Т, в 2013 році - $ 20,6 тис. / т. Той факт, що ці оцінки виявилися на 22% і 26% нижче дійсності, визначив невдачу підприємства.

Відповідно до звітності NN Australia, керуючої австралійськими активами, постналоговие збитки цього підрозділу в 2012 фінансовому році склали 69,2 млн австралійських доларів. У 2012 році "Норнікель" визнав збиток від знецінення підрозділу, що генерує грошові потоки в Австралії, в розмірі $ 151 млн. У звіті за МСФЗ компанія пояснила його скороченням терміну використання рудника через падіння вмісту металу в руді.

Незважаючи на непогані змісту нікелю в руді (1,26%), доведені запаси Lake Johnston практично виснажені (719 тис. Т). Ресурси руди - 7,3 млн т (при середньому вмісті нікелю 1,71%) - теоретично дозволяють експлуатувати фабрику не більше 4-х років, що робить ефективність роботи тільки на власній сировині сумнівною. Дорозвідка Lake Johnston на предмет приросту запасів успіхом не увінчалася.

Не допоміг навіть відмова від первісної схеми роботи, що передбачала перевезення концентрату до Фінляндії, і перехід до реалізації в Китай і підприємствам BHP, які працюють по сусідству. З іншого боку, відмова від завантаження фінського рафінувальні заводу Harjavalta (єдиний закордонний актив "Норнікеля" не на продаж, визнаний важливою ланкою в технологічному ланцюжку) концентратом Lake Johnston привів до "Неінтегрованість в повну виробничий ланцюжок компанії", яка полегшила прийняття остаточного вердикту про закриття підприємства. Спочатку одним з варіантів був продаж Lake Johnston - це дозволило б не переривати роботу і забезпечити перехід співробітників до нового роботодавця. Але оперативно реалізувати актив не вдалося, і в кінці квітня 2013 року почалися заходи щодо консервації.

Опціон на випадок високу ціну нікелю

Якщо продаж законсервованих (здебільшого ще в 2009 році) рудників виглядає очікуваної, то відмова від великого і потенційно привабливого проекту Honeymoon Well, одного з найбільших родовищ сульфідного нікелю в Австралії з запасами близько 1,26 млн т нікелю, дався "Норнікелю" нелегко і не відразу. Більш того, при реалізації оптимістичних прогнозів по ціні нікелю "Норнікель" може реанімувати проект, вважають експерти.

"Норнікель" припускав переробляти концентрат Honeymoon Well на гідрометалургійному заводі Cawse і доводити отриманий гідроксид з вмістом нікелю 45-50% до стадії товарного металу на Harjavalta. Компанія планувала з 2016-2017 років добувати на Honeymoon Well 3,2 млн тонн руди на рік і виробляти до 45 тис. Тонн нікелю.

За розрахунками, що базуються на ціні нікелю $ 15,5 тис. / Т і зробленим в 2006 році, NPV проекту оцінювався в $ 592 млн при окупності протягом 7 років. Капвкладення в розробку Honeymoon Well дорівнювали $ 1,6 млрд.

Сергій Донський з Societe Generale не зміг оцінити актуальну вартість Honeymoon Well. "Про Honeymoon нічого невідомо, крім обсягу запасів, а є ж ще багато нюансів - геологія, витяг, наявність інфраструктури і т.д.", - говорить він. Як вважає аналітик, швидше за "Норнікель" продасть Honeymoon, ніж залишить - це не дуже великий проект, що не вписується в обмеження за обсягом запасів для tier 1 ".

Зараз для "Норнікеля" важливіше добудувати і запустити Читинський проект, але при позитивній кон'юнктурі ринку нікелю в середньостроковій перспективі Honeymoon Well може бути реанімовано, сказав Вадим Астапович з "ВТБ Капіталу", не наводячи конкретних рубежів ціни металу.

За його словами, "Honeymoon Well - це опціон на випадок високу ціну нікелю." Якщо ринок нікелю буде досить хорошим, на Honeymoon Well можна буде провести геологорозвідку, зробити ТЕО, запустити будівництво і швидко монетизувати ", - вважає Астаповіч. Для цього необов'язково будівництво збагачувальних потужностей, адже концепція first marketable product, яку взяв на озброєння "Норнікель", може припускати і продаж напівпродуктів. У будь-якому випадку, якщо залишилися заморожені рудники "Норнікель" буде готовий продавати фактично по будь-якій ціні, то Honeymoon Well - навряд Чи, резюмує Астаповіч.

Grade як вирок

Незважаючи на прийняття на початку 2013 року категоричного рішення про розставання із зарубіжними активами, доля Tati Nickel (у 2012 році забезпечив близько 3,8% загального виробництва нікелю і 2,7% випуску міді по групі "Норнікеля"), досить довго була невизначеною.

Tati включає відкритий рудник Phoenix (доведені і ймовірні запаси руди - 27,1 млн тонн руди при середньому вмісті нікелю 0,19%, міді - 0,13%), законсервований підземний рудник Selkirk (виміряні і виявлення ресурси 124 млн тонн руди при середньому змісті нікелю 0,23%, міді - 0,27%) і збагачувальну фабрику. Концентрати переробляються по толлінговою угодою на плавильному заводі BCL, Файнштейн поставляється до Фінляндії або реалізується GlencoreXstrata.

Phoenix розроблявся з 1995 року, руди там вичерпані, а геологорозвідка не виявила додаткових запасів, в зв'язку з чим ще в середині 2012 року стала розглядатися можливість припинення роботи на цьому руднику. Одночасно "Норнікель" готувався запустити видобуток відкритим способом на Selkirk, підземний рудник на якому в 2002 році був законсервований в зв'язку з вичерпанням запасів мідно-нікелевих руд, придатних для розробки підземним способом.

Зі зміною топ-менеджменту "Норнікеля" в кінці 2012 року перспективи продовження експлуатації Tati Nickel ускладнилися, але керівництву Tati майже вдалося запобігти закриттю. У липні минулого року "Норнікель" затвердив план подальшої діяльності Tati, яка дозволяла "відмовитися від закриття нікеледобивающего рудника". План мав на меті, що Tati до 2016 року збереже обсяги виробництва концентрату за рахунок нарощування видобутку руди, а також знизить до 10% витрати.

Однак, домогтися підвищення ефективності роботи підприємства, тим більше в умовах невпинного падаючих в 2013 році ціни на нікель, не вдалося, так як жоден з варіантів порятунку не дозволяв вирішити основну проблему - зниження вмісту нікелю в концентраті Phoenix. Тим більше що приймати рішення про відновлення видобутку на Selkirk на тлі 20% -ного зниження ціни нікелю в 2013 році "Норнікель" так і не став. За підсумками 2013 року обсяг виробництва нікелю в концентраті на Tati знизився майже вдвічі, до 6,4 тис. Т. Крім падіння вмісту металу, це викликано й тим, що 50% файнштейна, виробленого з концентрату Tati, продається GlencoreXstrata, тобто не враховується в виробничих показниках підприємства.

Проблеми з Nkomati годі чекати

На відміну від Tati, інший африканський актив "Норнікеля" Nkomati (СП з південноафриканської African Rainbow Minerals) демонструє позитивну динаміку за обсягами виробництва і прибутку. Зараз Nkomati пожинає плоди програми розширення, запущеної незабаром після придбання LionOre в 2007 році і яка коштувала "Норнікелю" і ARM $ 445 млн. До речі, "Норнікель" і зараз вкладає гроші в це підприємство - за підсумками 2013 року Nkomati з $ 13,6 млн капвкладень став найбільшим інвестиційним об'єктом ГМК за кордоном, випередивши Harjavalta ($ 8,2 млн).

Якщо в 2007 році Nkomati випускав 4,4 тис. Тонн нікелю, то в 2013 році тільки 50% -ва частка "Норнікеля" в обсязі випуску нікелю Nkomati склала майже 12 тис. Тонн нікелю в концентраті (зростання на 24% в річному вираженні) . Зростання виробничих результатів в 2013 році був досягнутий завдяки підвищенню вмісту металу в руді, а також успішної реалізації програми оптимізації технологічних параметрів збагачувальних фабрик, пояснював "Норнікель".

У ARM переважне право викупу частки "Норнікеля" в Nkomati, який на даний момент є одним найефективніших підприємств цієї компанії. ГМК проводить відбір претендентів на 50% -ний пакет Nkomati, але ARM навряд чи допустить в цей актив конкурентів, хоча ще і не прийняла остаточного рішення, повідомляли ЗМІ з посиланням на голову ради директорів ARM Патріса Мотcепе.

В контексті інтересу до Nkomati з боку ARM угода може виявитися відносно нескладної для "Норнікеля", вважає Юлія Оніксімова з БФА Банку. Це вигідно відрізняє Nkomati від Tati, адже "Африка - це зона нестабільності, тим більше що після подій минулих років і на тлі кризи в металургії інвестор десять разів подумає, перш ніж вписуватися в проект".

Тим часом, на думку Вадима Астаповіча з "ВТБ Капіталу", з решти зарубіжних активів "Норнікелю" найскладніше буде домовитися саме по Африці.

Прогноз по виручці від продажу активів

Продаж "Норнікелем" зарубіжних активів одностайно схвалена аналітиками і інвесттовариства. UBS в своєму огляді зазначає, що потенційна продаж міжнародних активів уже в 2014 році стане каталізатором зростання ціни акцій компанії. Угоди нададуть позитивний ефект для EBITDA "Норнікеля", вважає "Відкриття", нагадуючи, що сегмент "інші виробничі активи" (під ними розуміються саме зарубіжні) відняв у 2013 році від EBITDA компанії $ 346 млн.

За рахунок продажу непрофільних і зарубіжних активів "Норнікель" планує виручити $ 1 млрд до 2016 року, які будуть виплачені у вигляді спецдівідендов акціонерам. Однак поки ця оцінка здається експертам завищеною. "$ 1 млрд - це поки виглядає як оптимістична цифра. Інвестори навряд чи брали цю цифру як face value. Було зрозуміло, що це якась мета, а її досягнення залежить від ринкової кон'юнктури", - вважає Сергій Донський з Societe Generale,

Загальна сума може виявитися нижче $ 1 млрд, згоден Вадим Астапович з "ВТБ Капіталу". Основний залишився актив в групі непрофільних і зарубіжних - пакет акцій "Інтер РАО"., Скільки компанія виручить за нього, залежить від того, коли відбудеться угода, зазначив він. Із зарубіжних активів основний приплив коштів можливий за рахунок африканських активів і Honeymoon Well - "можливо, мова в сумі може йти про кілька сотень мільйонів доларів".

Від продажу частки в "Інтер РАО" "Норнікель" може виручити не більше $ 300 млн (ринкова ціна пакета - близько $ 317 млн, але без дисконту частку "Норнікеля" може викупити тільки стратег), вважає Юлія Оніксімова з БФА Банку. Частки в авіакомпаніях "Нордавіа" і "Таймир" вона оцінює в $ 80-85 млн.

"Підсумовуючи, підсумкова сума в $ 1 млрд мені бачиться реальною, але не більше. У поточних умовах більше виручити не вдасться, та й для досягнення цього порогу доведеться постаратися", - говорить Оніксімова. "Чи буде Норнікель продавати активи за будь-яку ціну, - залежить від кон'юнктури ринку кольорових металів. Якщо ситуація не буде погіршуватися, то навряд чи. Зараз у компанії є достатній запас міцності, рентабельність бізнесу досить висока. А якщо продовжиться відновлення ринку нікелю і зростання на ринку платиноїдів, то часу на пошуки покупця у ГМК, швидше за все, вистачить. Адже чим краще ринок, тим охочіше купують активи ", - вважає вона.

конкуруюча організація

"Норнікель" - не єдиний гірничодобувний гігант, який прагне продати нікелеві активи в Австралії. У травні про готовність до повної або часткової продажу нікелевого бізнесу заявила BHP Billiton. Активами BHP цікавляться, в тому числі, Glencore, MMG, Trafigura і Jinchuan Group.

Вертикально інтегрована група нікелевих активів BHP Billiton (Nickel West Operation) в січні-березні 2014 р випустила 34 тис. Тонн нікелю, що на 19% нижче, ніж роком раніше.

Продаж нікелевого бізнесу BHP не утруднить угоди "Норнікеля", вважають експерти. "Не думаю, що продаж BHP створить проблеми для реалізації активів" Норнікеля ", - вважає Кирило Чуйко з БКС, - В основному все залежить від ринкової ситуації, і від основного її двигуна - заборони на експорт індонезійської руди. Якщо інвестори повірять в те, що Індонезія буде утримувати заборона, то покупці на активи "Норнікеля" знайдуться. Я не виключаю, що рішення BHP було викликано гарною кон'юнктурою ринку нікелю - на поганий кон'юнктурі нічого продати неможливо ".

"Норнікель" може навіть виграти від того, що відбувається, говорить Астаповіч з "ВТБ Капіталу", так як з'явиться додаткова ринкова оцінка. "Або хтось на ринку почне консолідувати активи, виставлені на продаж, і з активами" Норнікеля "виникне виробнича синергія", - вважає він.